光大证券-2024年3月美国非农数据点评兼光大宏观周报：移民会是缓解通胀的“灵丹妙药”吗？-240407

　　事件：

　　2024年4月5日，美国劳工部公布2024年3月美国非农数据，新增非农就业30.3万人，预期20.0万人，前值由增27.5万人下修至增27.0万人；失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%；平均时薪同比升4.1%，预期升4.1%，前值升4.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　鲍威尔已将移民视为缓解通胀的“灵丹妙药”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年2月鲍威尔接受《60分钟》访谈时，表示“美国经济，特别是劳动力市场恢复受益于移民。”4月3日，鲍威尔进一步称随着移民流入，劳动力供给扩张增加了产能，在维持就业强劲的同时也缓解了需求过热情况，成为此前美国经济强劲，但通胀降温的重要原因。

　　从成效看，就业意愿较强、议价能力较低的移民已经成为美国就业的重要支撑，利于通胀下降。一方面，拜登在任期间非法移民人数累计增加230万人，合法移民至少增加近30万，有效补充了就业人口，而这些移民往往劳动意愿较强，占美国劳动力比重持续上涨，2022年外国出生的劳动力已占到美国劳动力总数的18%；另一方面，移民就业集中在建造、专业和商业服务以及制造业等劳动力密集型的行业，移民往往薪资议价能力较低，有效降低了美国劳动力密集行业的人力成本。此外，通过拆解核心PCE同比增速，我们发现近半年供给端好转带动通胀下降0.3个百分点，符合鲍威尔提出的劳动力供给扩张驱动通胀下行的框架。

　　展望来看，美国通胀能否持续回落取决于供给与需求侧的共同表现，降息仍存在不确定性。供给侧的改善短期内需要依赖劳动力的供给扩张，当前美国移民政策宽松的倾向，对通胀下行有利。但短期内美国通胀仍取决于油价、铜价等大宗商品价格走势，以及考虑到当前美国消费者信心回升，居民消费仍有韧性，制造业重回扩张区间，企业用工需求扩张，支撑薪资增速，因此美国通胀存在反弹风险，美联储降息存在不确定性，需要更加留意后续美国消费与制造业数据表现。

　　新增非农就业升温，建筑业、休闲酒店业以及教育和保健业就业是主要支撑项

　　（一）建筑业：近期美国地产数据转好以及制造业PMI企稳回升，建筑业新增就业+3.9万人，高于前值的+2.6万人。（二）休闲酒店业：3月美国天气回暖，居民餐饮消费需求上升，带动休闲和酒店业就业回暖；（三）教育和保健服务业：春季流感频繁，新增就业+8.8万人（前值+8.2万人），其中医疗保健服务新增就业+8.1万人（前值+8.5万人）。

　　居民就业意愿回暖，失业率低于市场预期，就业市场供需两端表现均较强

　　2024年3月美国劳动参与率环比上行0.2个百分点，失业率环比下降0.1个百分点，反映就业市场供需两端表现均有所回暖。其中，永久性和暂时性失业人数减少，指向美国企业扩张需求较旺盛，同时新进入者增加，指向进入就业市场的劳动力增加，居民就业意愿也开始提升。

　　非农数据强劲，市场预期6月降息概率下降

　　3月就业数据偏强，市场预期6月降息概率下降。CMEFedwatch工具显示，市场预期今年首次降息时点为6月，降息概率为50.8%，低于前一日的59.1%，5月降息概率不足5%。此外，市场预计今年内会降息3次，与3月议息会议一致。

　　风险提示：地缘冲突发酵抬升大宗商品价格，美国经济超预期回落。