光大证券-颐海国际-1579.HK-2023年年报点评：大幅提升分红比例，24年线上及海外表现值得期待-240327

　　事件：颐海国际发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年实现营业收入61.5亿元，同比持平；归母净利润8.5亿元，同比+14.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，23H2实现营业收入35.3亿元，同比+2.1%；归母净利润4.9亿元，同比+3.3%。

　　关联方收入改善明显，全年分红比例大幅提升。

　　分产品看，2023年公司火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品分别实现收入40.92/6.21/13.87/0.47亿元，同比+11.7%/+9.2%/-25.8%/+9.2%。关联方业务受到海底捞经营恢复的提振，收入同比+35.0%；第三方收入同比-11.4%，主要受方便速食拖累。

　　2023年公司毛利率为31.6%，同比+1.4pcts。毛利率提升主要系原材料中油脂、牛肉包等价格下降，亦与低毛利率的方便速食收入占比下降有关，2023年火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品收入占比分别为66.6%/10.1%/22.6%/0.8%，分别同比+6.9/+0.9/-7.9/+0.1pcts。费用投放方面，销售费用率为9.6%，同比-0.9pcts，主要由于23年公司合理化费用支出，广告费用及营销费用有所下降；管理费用率为4.5%，同比+0.8pcts，主要系管理人员薪酬上涨及差旅费用增加。综合来看，23年公司归母净利率为13.9%，同比+1.8pcts。23年公司大幅提升分红比例，从22年的25%大幅提升至23年的90%。

　　24年线上渠道有望发力，海外市场进一步贡献增量。

　　展望2024年，公司多点发力，线上、海外以及小B端均有望贡献增量。此外，渠道端公司会加大生鲜以及零食量贩渠道的投放；产品端，高性价比方便食品新品的增长将逐步改善老单品吸引力下降的问题。

　　1）此前公司对线上投入较少，线上渠道主要为自然增长。23年11月公司引进线上渠道新负责人，对人员架构、线上定位等做了重新梳理。未来线上除了作为销售渠道，还会更多的通过线上进行宣传，提升品牌知名度；产品方面还会对线上和线下做区隔，推出一些线上专供产品。在公司强品牌和专业人士运作的共同作用下，24年线上渠道有望快速扩张。

　　2）海外方面，东南亚将作为重点发力。23年泰国工厂投产后，公司新增了部分海外专供品，产品策略从原来的销售国内热销产品向口味本土化转变。23年公司拿到了清真认证，24年将逐步开发穆斯林民族市场（例如印尼大部分是穆斯林，此前该市场较为薄弱，现准备逐步发力）。随着海外渠道搭建完毕，马来西亚和泰国工厂作为支撑下，24年有望进一步发力。

　　3）24年复调小B端业务和方便食品亦值得关注。23年公司成功组建了小B端的销售团队并开始推出产品，24年公司将进一步扩充销售团队和继续丰富产品线，巩固和发展与小B客户的合作。目前小B端扩展初见起色，24年预计在低基数下有望实现翻倍增长。方便食品方面，公司利用低价高性价比产品做下沉市场，该产品23H1开始铺货后稳步增长，24年预计贡献稳定销售额。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到方便食品增长仍较为疲软，我们下调颐海国际2024-2025年归母净利润分别至9.67/10.90亿元（较前次下调6%/7%），并引入2026年归母净利润预测12.24亿元。当前股价对应24年13x估值，我们看好公司在品牌建设拉动和渠道拓展推动下的中长期发展潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，新品牌推广不及预期，原材料成本上涨超预期。