信达证券-流动性与机构行为周度跟踪：跨月资金面均衡偏松，调整中交易盘大量净卖出-240303

　　货币市场：本周央行公开市场净投放流动性6320亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】跨月前央行逆回购持续净投放，但前半周在缴税、税期走款及机构加速跨月等影响下，资金面略有收敛，但周三后明显转松，机构平稳跨月；周五月初首日，央行转为净回笼逆回购2370亿元，资金边际收紧，但流动性分层仍有所缓和。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　跨月前质押式回购规模逐日回落，跨月后周五回升至6.87万亿，全周日均成交量上升0.14万亿至6.44万亿；质押式回购余额全周窄幅震荡，周五较上周下降0.16万亿至11.07万亿。分机构来看，大行净融出整体下降，仅在跨月当日季节性回升，周五再度回落，而城商行和股份行融出周二后整体抬升，银行刚性净融出在周二后持续回升，周四升至4.62万亿，周五再度降至4.43万亿，略高于上周的4.40万亿；货基与理财逆回购融出全周下降1776亿，而主要非银机构正回购全周累计上升1385亿。新口径资金缺口指数宽幅震荡，周五上行至3408，季调后缺口指数则为1162，均较前一周有所提升。本月各类机构跨月偏晚，但从2月23日开始持续提速，至跨月前一日已与过去3年均值接近，城商行、农商行、股份行跨月进度快于往年，基金公司也与往年接近。机构在跨月当日前的提速跨月可能也是跨月当日资金转松的重要原因。

　　下周逆回购到期规模升至11640亿元，无新增专项债缴款，政府债缴款净额降至1511亿元，较本周下降742亿元。尽管逆回购大量到期可能带来一定的扰动，但考虑货币政策基调转松，随着逐步进入生产旺季，财政支出节奏有望加快，节前漏出的现金也有望继续回流，这也能对流动性带来补充，我们预计下周资金面仍有望维持均衡偏松状态。

　　存单市场：本周1年期AAA级存单利率上行1.3BP至2.245%。同业存单发行规模大幅下降至5748亿元，偿还规模降至5308亿元，存单净融资规模下降至445亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为-40、368、170、-47亿元；1Y期存单发行占比上升至48%。下周存单到期规模约5673亿元，较本周上升369亿元。城商行、股份行、农商行存单发行成功率较上周回落，而国有行基本持平。股份行存单发行成功率低于过去一年均值，其余银行存单发行成功率仍然偏高。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。存单供需相对强弱指数先升后降，周五收于20.3%，较2月23日上行8.4pct，大致处于均衡状态。

　　票据利率：本周票据利率先降后升，全周来看国股3M期利率持平上周于1.95%，6M期利率上行15BP至1.95%。

　　现券二级交易跟踪：本周短端利率维持低位震荡，长端利率在周四前大幅下行，但周五显著回调。交易型机构增持债券规模较上周大幅下降，基金净买入维持高位，其他非银自营转为大幅增持，但券商转为大幅减持；而配置型机构继续增持债券，主要是农商行与理财增持规模上升，保险增持量有所下降。周五大幅调整中，机构行为呈现出了典型的交易盘卖出、配置盘买入的特征，后续市场配置力量强度仍然需要观察。

　　具体来看，基金公司对国债、政金债的净买入规模增加，但对短融、中票和存单的净买入规模下降，并对二永债转为净卖出，在利率债方面主要是大量增持10年国债和政金债，但对超长期国债的净买入规模降至年内最低。而券商减持除短融券以外的其余券种，主要集中在各类利率债和存单，在利率债期限上主要是净卖出5Y期和长端及超长品种。配置型机构中，农商行主要增持10年国债和1年以内政金债，理财产品对存单的增持规模上升，转为净买入1年以内国债，但对1年以内政金债的增持规模大幅下降，保险公司增加净买入地方债和10年政金债，但对存单转为减持，对超长期国债的减持规模继续增加。

　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。