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事件:23Q4,公司实现营收24.08亿元,同比增长25.3%;Non-GAAP净利润达7.33亿元,同比增长64.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1,公司预计营收将达21.1-21.6亿元,同比增长23.9-27.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
货主结构持续优化,履约率达历史新高。23Q4,直客货主比例持续提升,贡献超过45%的履约订单;直客货主的稳步拓展带动公司各项运营指标提升,履约率、货主MAU均达历史新高。23Q4,公司平均托运人MAU为224万,同比增长18.7%;履约率达32%。此外,23Q4公司履约订单量达4580万单,同比提升40.4%,实现强劲增长。我们预计,随公司2024年通过多种手段获取用户,直客渗透率仍将提升,并将带动履约率、订单量等进一步提升。
推进试点城市高佣金率压力测试,预计24年佣金收入仍将实现强劲增长。23Q4,佣金收入提升主因订单数量及渗透率的提升,佣金业务收入达6.4亿元,同比增长44.0%;拆分来看,公司每单抽佣金额为23.7元,抽佣订单渗透率达59%。23Q4,公司在抽样城市中对更高的佣金率进行了压力测试,并且验证其可行性。随着公司提升双边网络效应及匹配效率,我们预计24年佣金收入将保持强劲的同比增长,并带动盈利提升。
加大营销力度获取用户,预计营收规模提升将增厚利润率。23Q4,公司毛利率达52.1%,同比提升1.7pct,主因毛利较高的抽佣业务占比提升;Non-GAAP归母净利率达30.3%,同比提升7.2pct。23Q4,公司积极获取新用户,销售/管理/研发费用率分别达17.5%/11.0%/10.6%,同比分别变动2.9/-10.2/-2.4pct。24年,公司仍将采用积极的用户获取策略,扩大用户规模、优化用户结构,预计销售费用仍将继续提升。但随收入快速增长,高毛利率的佣金收入占比提升,我们预计净利率仍将保持上涨态势。
盈利预测与投资评级:作为数字货运平台龙头,满帮为车主及货主带来增量价值,考虑到公司用户及订单规模持续提升,抽佣进展稳健,我们将公司2024-2025年收入预测由101/119亿元上调为105/135亿元,同比增速为25%/28%,预计2026年收入为172亿元,同比增长28%;将2024-2025年Non-GAAP净利润由35/45亿元调整至35/48亿元,同比增速为26%/35%,预计2026年Non-GAAP净利润为63亿元,同比增长32%,维持“买入”评级。
风险提示:订单量增长不及预期风险,抽佣进展不及预期
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