安信证券-敏华控股-1999.HK-盈利能力有所提升，内外销有望逐步恢复-230517

　　事件：5月15日，敏华控股发布FY2023年度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司FY2023实现营收177.89亿港元，同比下降18.35%；归母净利润19.15亿港元，同比下降14.80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中2023财年下半年实现营收82.56亿港元，同比下降27.77%；归母净利润8.23亿港元，同比下降34.66%。公司拟派末期股息每股0.10港元，全年预计股息每股0.25港元，派息比例保持51.2%高比例水平。

　　国内渠道多元布局，海外市场静待需求复苏

　　分地区看，FY2023中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场分别实现收入110.93、41.89、11.61亿港元，同比-15.92%、-26.09%、-15.53%，占比63.93%、24.14%、6.69%。其中：1）中国市场：分渠道看，FY23中国线下门店、线上电商分别实现收入76.99、25.73亿港元，同比-16.16%、-8.93%。受疫情影响，公司FY23年净开店节奏放缓，截至23年3月31日，公司较FY2022末的专卖店数量净增加503家至6471家（不含格调、普利尼）。未来公司将持续加强研发投入，推出沙发尺寸、造型更具多元化的产品矩阵，从而进一步提升产品渗透率；2）北美市场：受到美国通货膨胀及市场去库存影响，FY23实现收入41.89亿港元，同比-26.09%。据欧睿国际数据统计，2022年公司在美国功能沙发生产商中排名稳居第三，市占率达10.1%；3）欧洲及其他海外市场：FY23实现收入11.61亿港元（不包含Home Group），同比-15.53%。由于疫情及俄乌战争影响，Home Group收入同比-31.24%至6.13亿港元，公司出于谨慎考虑，对其进行商誉减值拨备1.34亿港元。

　　国内沙发品类销量稳增，功能沙发渗透率有望加速提升

　　分品类看，公司FY2023沙发及配套品、床垫及配套品分别实现收入122.99、27.27亿港元，同比增长-15.86%、-19.37%。剔除Home集团业务后，FY2023公司沙发产品总销量约150.2万套、同比减少20.8%，均价同比提升6.21%至8188元/套，其中国内销量89.1万套、同比增长0.9%。根据欧睿国际数据，2022年中国功能沙发市场渗透率预计为7.2%，与美国市场渗透率49.4%相比仍有较大提升空间。伴随公司持续赋能经销商提升终端营销水平，并通过直播等方式实现芝华仕品牌力提升，进而提升消费者的产品认知度，推动国内功能沙发进入发展快车道。

　　盈利能力保持回升，延续高比例分红回馈股东

　　盈利能力方面，FY2023公司总体毛利率为38.5%，同比增长1.8pct，预计主要与原材料成本回落、产品结构调整，以及公司内部管理提质增效有关。报告期内公司主要原材料真皮、铁架、木制品、化学品、包装材料平均单位成本同比分别-1.7%、-4.0%、-0.6%、-1.7%、-0.2%。净利率方面，FY2023公司净利率同比提升0.5pct至11.0%。

　　期间费用方面，FY2023公司销售及分销开支占比同比-0.58pct至18.65%；行政开支占比同比提升1.05pct至5.89%。

　　公司持续高比例分红回馈股东。FY2023公司合计宣派每股10.0港仙股息，合计总派息约9.80亿港元，派息比例高达51.2%。

　　投资建议：敏华控股作为功能沙发行业翘楚及软体家居龙头，基本面扎实，高分红持续回馈股东，且公司精细化管理能力稳步提升、内外销逐步恢复，我们持续看好公司的长期投资价值潜力。我们预计公司FY2024-FY2026主营业务收入为201.59、231.14、265.86亿港元，同比增长16.18%、14.66%、15.02%；归母净利润为24.12、28.07、32.23亿港元，同比增长25.96%、16.37%、14.82%，对应PE为9.1x、7.9x、6.8x，给予FY2416.9xPE，目标价10.45港元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：疫情波动影响超出预期风险；内销开拓不及预期风险；原材料价格、汇率大幅波动风险。