交银国际-银行业：3月信贷、社融数据在高基数上有所平滑-240415

　　3月新增人民币贷款基本符合市场预期，同比少增主要由于基数较高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年3月新增人民币贷款为3.09万亿元，基本符合市场预期；3月同比少增8000亿元，主要由于去年同期基数较高（为历年3月最大规模），同比少增主要来自企业中长期贷款和居民中长期贷款，只有票据贴现同比多增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月新增居民中长期贷款4516亿元，相比2月（下降1038亿元）有显著好转，但仍低于2020-23年的平均水平（5300亿元）；新增企业中长期贷款1.6万亿元，同比少增4700亿元。新增居民短期贷款4908亿元，同比少增1186亿元，略低于2020-21年同期。

　　1季度新增人民币贷款与2022、2023年平均水平一致，体现出平滑的特征。1季度新增人民币贷款9.46万亿元，同比少增1.14万亿元，主要由于去年同期基数较高；但与2022、2023年1季度平均新增人民币贷款规模保持一致。

　　M1、M2增速继续放缓。M1同比增长1.1%，较上月放缓0.1个百分点；M2同比增长8.3%，较上月放缓0.4个百分点。M1主要为活期存款，活期存款增速较低，且呈放缓趋势，主要由于居民存款定期化趋势和企业经济活动待提升。M2增速放缓，主要受到基数影响，2023年1季度信贷投放为历史新高，今年1季度新增贷款同比显著少增，存款派生减少，但4、5月随着基数效应减弱，M2降幅预计趋缓。

　　3月社融好于市场预期。3月新增社融为4.9万亿元，高于市场预期的4.1万亿元；同比少增5100亿元，主要由于人民币贷款同比少增，以及政府债券同比少增（地方政府专项债发行放缓），但未贴现银行承兑汇票同比多增（估计受季节性因素影响），企业债同比多增（估计受利率下行发债成本降低影响）。社融余额同比增长8.7%，增速较2月放缓0.3个百分点。

　　我们认为3月信贷、社融数据在去年同期的高基数上呈现平滑、均衡投放的特征。国务院发布新“国九条”，侧重提升上市公司质量和股东回报，预计将进一步强化高股息策略的投资逻辑。我们认为目前高股息仍是银行业投资主线，建议关注盈利能力稳定、低估值、高股息率的国有大行，以及盈利能力强、具备零售差异化优势、估值经历调整后具有较高吸引力的招商银行（3968 HK/未评级）。