东吴证券-固收点评：物价延续低位，债市常态波动-240411

　　事件

　　数据公布：2024年4月11日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2024年3月，CPI同比上涨0.1%，涨幅较2月回落0.6个百分点；PPI同比下降2.8%，跌幅较2月扩大0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　观点

　　受季节性因素扰动，CPI环比下降；受金价油价上涨推升，CPI同比上涨：2024年3月CPI环比下降0.1%，降幅相较于2月扩大2个百分点；CPI同比上涨0.1%，涨幅较2月回落0.6个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）CPI环比下降主要受春节因素影响，主要受节后回落敏感度较大的食品和出行服务价格回落影响。具体来看，3月食品价格环比下降3.2%，非食品价格环比下降0.5%；食品分项中，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格均环比下降，占CPI总降幅五成多。下降主要受节后消费需求回落及气温较同期偏高从而市场整体供应充足的影响；猪肉价格方面，较2月环比下跌6.7%，但猪肉价格表现强于季节性；非食品分项中，服务环比下降1.1%，主要受交通及旅游服务价格下跌所致，占CPI总降幅近四成；此外，受国际金价及油价上涨影响，金饰及能源消费推升CPI同比上涨0.1%。总体来看，能繁母猪存栏数量呈下降趋势，预计生猪价格将有所上升，此外受油价上涨推动，未来物价回升的基础较坚实，年内物价以温和上行的态势为主。需要关注美联储降息预期及地缘政治因素对国际油价的影响。

　　受节后生产恢复影响，PPI环比降幅缩小；受部分工业品市场需求偏弱影响，PPI同比降幅扩大。从环比看，PPI下降0.1%，降幅较2月缩小0.1个百分点。从同比看，PPI下降2.8%，降幅比2月扩大0.1个百分点。同比变动中翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。具体来看，工业品中价格涨跌分化，煤炭、非金属矿物制品及黑色金属等下跌，而有色金属，石油天然气价格上涨，体现出国内和国外定价的工业品价格出现分化；此外，文教工美体育和娱乐用品制造业势头较好，价格连续多月上涨。总体来看，3月PPI环比同比均下降，一方面受节后工业生产恢复，工业品供应相对充足影响；一方面也是因为全球工业部门需求偏弱，且部分行业产能过剩。对于年内PPI的走势，我们预计随着需求回升，OPEC+延长额外减产计划等因素影响，PPI降幅有望收窄。

　　债市观点：对于2024年内的通胀走势，我们预计CPI以温和上行的态势为主，PPI降幅有望收窄，随着后续加大财政政策力度及货币政策配合，内需有望回升，我们预计明年物价将会稳步回升。目前，基本面虽然边际改善，但还没有出现趋势上行，利率已经下行至低位，进一步突破需要等待信号。此外，需要关注美联储降息预期变动情况及国内债市供给状况。

　　风险提示：（1）国际原油价格波动超预期；（2）大宗商品价格波动风险；（3）宏观政策变动风险；