中证鹏元资信评估股份有限公司-兼评4月金融数据和货币政策报告：适应“换挡”新变化，淡化“规模情结”-240513

　　近期，中国人民银行公布《2024年一季度货币政策执行报告》和金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】货币报告延续灵活适度，精准有效的总基调，对国内经济恢复持乐观态度，但也提到当前所面临的经济困境诸如国内有效需求仍然不足。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）重提“逆周期和跨周期调节”，删除充分发挥总量和结构功能，未提政治局会议的“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”。关注价格变化，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，分开强调两部门，LPR有继续下调的空间。避免资金沉淀空转，相对中性，进一步体现配合财政政策的意图，对冲流动性，降准概率大，但是资金波动性也会加大。地产方面延续政治局会议“消化存量房产和优化增量住房”的基调，地产仍有松绑空间。

　　此次报告的专栏部分包括《信贷增长与经济高质量发展的关系》、《从存贷款结构分布看资金流向》、《持续提升外籍来华人员支付便利性》和《如何看待当前长期国债收益率》。专栏1重点解释了信贷增长与经济增长的关系弱化的原因，强调当前我国信贷总量减少并不意味着金融支持实体经济力度减弱；专栏2主要回答了关注“钱去哪，钱在哪”的问题；专栏3突出强调了持续提升外籍来华人员支付便利性的工作发力点；专栏4主要回应了当前市场关注度较高的长期国债收益率问题，央行认为债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配。

　　市场对4月金融数据讨论较多，社融单月值为负，信贷平淡，M1负增长，存款减少，与同期的PMI、出口和通胀数据背离离。我们认为这是当前我国经济转型升级和高质量发展阶段的一些新特点，数据的异常，对此应该正确看待。第一，数据总量不好，这背后是资金空转、手工补息和金融业增加值核算等因素影响的结果，数据在“挤水分”，不能完全反映当下的真实情况；第二，当前我国正处于新旧动能转换的阶段，央行货币政策报告反复提示，“换挡”之际，信贷总量不足并不意味着对实体经济的支持力度有所减弱，“规模情结”不可取，这也意味着社融信贷数据的指导意义短期将被进一步弱化；第三，这次金融数据体现出的新变化，或是宏观和金融的一个新趋势，高质量发展的新动能和新变化正在逐步累积，要适应换挡过程中的特点，资产市场的预期差可能也会形成，对此应该高度重视。

　　后续财政政策的发力和节奏比较关键，目前特别国债的发行安排落地，采取市场化发行，单次规模小，频次多，整体节奏平滑。期限分别是20年、30年、50年，均匀分布在5-11月，其中30年期规模最大，达到6,000亿。预计货币政策会适当配合来保持流动性的平稳，降准和加大公开市场投放仍是可选项。