华泰证券-铁龙物流-600125-业绩符合预告，特箱盈利大幅提升-240409

　　核心观点：23年盈利符合预告，特箱增长向好、其他业务较弱

　　铁龙物流发布年报，2023年实现营收147亿元（yoy+22%），归母净利4.71亿元（yoy+39%），扣非净利4.44亿元（yoy+44%），符合1月30日业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】盈利大幅增长，主因：1）特种箱盈利大幅提升；2）22年计提房地产存货减值损失0.99亿元，业绩基数较低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看，铁路特种集装箱/铁路货运及临港物流/供应链管理业务的23年毛利同比变化+37.3/-11.9/-25.6%，占总毛利的60/31/8%。由于冷链业务减亏不及预期，我们调整2024/2025/2026年归母净利预测至5.4/6.0/6.8亿元（前值：5.7/6.2/-亿元）。我们基于17x 2024EPE（Wind一致预期行业均值）给予目标价6.99元。前目标价7.03元是基于1.3x 2023EPB得出。疫情对可比公司盈利影响已消除，PE恢复可比性，我们改用PE估值。维持“增持”。

　　铁路特种箱竞争力提升，毛利显著增长

　　23年铁路特种集装箱业务收入、毛利同比增长33.7%、37.3%，毛利率同比提高0.7个百分点至25.5%。运量方面，特箱发运量同比增长3.07%至176万TEU，特种箱保有量同比增长8.7%至约11.3万只，特箱年周转次数同比小幅下降。单箱收入方面，特箱平均收入同比增长29.7%至1192元/箱，与2021年相近，可能与箱型结构优化、全程物流占比提升、运输需求景气度高有关。23年铁路客流大幅恢复，货物运力较疫情期间更为紧张。公司作为国铁集团旗下专业运输公司，订舱资源优势凸显，叠加23年4月企业自备敞顶箱回空优惠政策调整，公司特种箱产品的市场竞争力提升。

　　沙鲅线大宗物资运量下滑，供应链盈利下滑

　　23年铁路货运及临港物流业务收入、毛利同比减少13.0%、11.9%，毛利率同比增加0.2pp至17.0%。受到经济环境影响，沙鲅铁路面临大宗物资运量下滑压力，到发运量（5728万吨）同比减少3.7%。临港物流盈利稳健增长，子公司铁龙营口实业净利润同比增长11.5%。冷链业务依然亏损，子公司铁龙冷链23年录得亏损约0.86亿元，22年亏损0.71亿元。供应链业务销售量、收入同比增长39%、30%，但毛利同比减少25.6%，毛利率同比下降0.5个百分点至0.65%，主因23年以来煤炭和铁矿石价格下跌。

　　铁路集装箱发展提速，契合“公转铁”与多式联运

　　铁路集装箱受益于“公转铁”、多式联运等运输结构调整。公司特箱业务发展提速，董事会已批准造箱计划，公司预计投资14.3亿元购置约3.49万只特箱，较当前保有量增加约31%。24年1Q公司向国铁集团支付特种箱运输服务费同比增长16%（关联交易报告），说明特箱收入或维持较快增速。

　　风险提示：特种箱发展不及预期，冷链物流园出租率低，沙鲅线不及预期。