光大证券-一次性手套行业跟踪报告：丁腈手套价格修复，关注国产龙头经营改善-240509

　　后疫情时代，一次性手套需求维持长期增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】后疫情时代，随着院感防控标准的提升，使用习惯、消费意识的建立与培养，未来中国医用手套市场增长潜力空间巨大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年全球一次性防护手套市销量达6225亿只，根据《2023年中国一次性丁腈手套行业发展白皮书》预计，2025年一次性手套的全球市场容量大概为8293亿只。其中，PVC和丁腈手套需求量约为3209、3076亿只，2022-2025E年均复合增长率达9.4%/11.6%；丁腈手套和PVC手套的规模化生产工艺日趋成熟，并借助其原材料供应充足等优势挤占乳胶手套市场份额。

　　市场格局分层明显，供应端中小厂商逐步出清。随着全球一次性手套产能向中国转移叠加新冠疫情回落，国内企业产能扩张速度显著放缓，扩产接近尾声。以英科医疗为例，截至2023年末，公司一次性手套的年化产能为790亿只（其中480亿只丁腈手套、310亿只PVC手套），产能较上年同期小幅提升。此外，随着新冠疫情后手套价格持续回落，疫情期间扩张产能的部分中小厂商因持续亏损逐步退出行业。

　　供需变化叠加丁腈胶乳原材料涨价，24年初以来价格端持续修复。从成本端来看，丁腈、PVC和乳胶手套原材料分别为丁腈胶乳、PVC糊树脂及DINP/DOTP增塑剂、天然橡胶乳胶且一次性手套原材料成本占比高。受到疫情等因素影响，过往手套原材料价格曾大幅上涨，2022年下半年以来已基本稳定在低位。今年年初以来，受手套丁腈胶乳涨价及头部厂商订单饱满的影响，行业手套价格逐步向上修复中，当前行业内丁腈手套千只价格已超过15美元，PVC手套千只价格约11.5美元，仍低于疫情前水平。我们预计后续手套价格有望逐步回升，向疫情前供需平衡的合理价格水平逐步回升，从而拉动行业盈利能力回升。

　　投资建议：峰回路转，行业中长期发展趋势不变，关注国产龙头经营改善。我们认为随着行业渠道库存自然销售、终端需求自然增长，叠加原材料价格低位运行和一次性手套价格回归合理水平，国内一次性手套企业有望凭借成本控制、产业链上下游延伸和研发方面多重优势逐步修复盈利能力。从一季度业绩来看，头部厂商英科医疗24Q1实现收入22.03亿元，同比增长40.1%，环比增长17.4%；毛利率20.65%，归母净利润2.4亿元，扣非归母净利润1.6亿元；23Q4单季实现收入18.8亿元，同比增长33.9%，环比增长7.4%，毛利率16.46%，归母净利润0.52亿元，扣非归母净利润-0.69亿元，逐季改善趋势十分明显。因此，我们认为整体来看，行业上行拐点将至，国产龙头企业经营状况逐步回升，建议关注：英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗等。

　　风险分析：原材料成本上涨；一次性手套需求量增速低于预期，行业产能过剩；一次性手套价格提升速度和幅度低于预期；终端库存去化速度低于预期等。