华西证券-电新行业深度研究报告：三个层级看欧洲电网景气度-240630

　　景气判断框架：本报告将自上而下，从三个层面研判欧洲电网景气程度，宏观层面：驱动因素→中观层面：投资规划→微观层面：企业订单。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　宏观：需求推升景气上行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）发电侧来看，受地缘政治等因素的影响，欧洲减少对进口天然气依赖的需求增强，REPowerEU建议将欧盟可再生能源指令的目标从40%提高到45%，2023年欧洲发电结构中，风电占比首次超过了气电，能源转型持续提速。电网侧来看，欧洲老化问题严重，同时电网的扩建周期较长，出现大量新能源项目并网拥堵，甚至部分项目被搁置的问题。负荷侧来看，随着用电需求增长、大量电动车充电桩&热泵接入电网，电网负载压力增加。整体来看，欧洲电网面临迫切的升级扩张需求。

　　中观：电网投资力度预计加大。欧洲的输配电网开发及运营分别由输电系统运营商（TSO）和配电系统运营商（DSO）负责。输电网方面，ENTSO-E官网发布2024版TYNDP（十年投资发展规划）包含176个输电工程，较2022版TYNDP增加35个输电工程，数量增长约25%；多家欧洲大型TSO布局大规模电网投资计划，例如，英国国家电网、德国Amprion、意大利Terna等新一轮的投资规划均较上一轮有明显提升。配网方面，据欧电联，欧盟27国+挪威若要实现REPowerEU方案目标，2025-2050年需要将在配电网上的投资由2019-2023年的年均330亿欧元提升至年均670亿欧元，提升比例高达103%。

　　微观：企业订单&业绩表现预期向好。从需求提升到投资规划提升，景气度预计最后将传导到电力设备公司的订单提升和业绩向好。当前已有电力设备相关公司在手订单增长显著。随着新一轮投资规划的提升落地，叠加全球需求共振，电力设备相关公司将深度受益，并为国内企业出海创造机遇。

　　投资建议：整体来看，在能源转型+电网老化+负荷侧压力提升等因素的驱动下，欧洲电网投资迈入高景气周期，电力设备需求旺盛。看好线缆/海缆、配电、电力设备三个环节，有海外拿单能力、具备客户基础、构建渠道优势、布局海外产能的相关公司有望显著受益。

　　受益标的：中天科技、东方电缆、三星医疗、思源电气、伊戈尔、华明装备、金盘科技、神马电力等。

　　风险提示：海外贸易政策风险、市场竞争加剧风险、原材料价格&运费上涨风险、投资规划落地不及预期、新技术变化等风险