慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：掘金“ 科特估”-240620

　　策略——掘金“科特估”

　　（一）“科特估”的政策背景

　　1.“科特估”顺应政策对于新质生产力发展的要求

　　“科特估”可以理解为“科技特色估值”，旨在对我国高科技企业估值体系进行重塑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　“科特估”顺应政策对于新质生产力发展的要求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　两会将新质生产力列为十大工作任务之首，金融支持科技产业政策频发。

　　“科特估”有望引领国内科技股重估。

　　2.当前国内科技产业的发展前景

　　与美、日等科技领先国家相比，我国科技产业发展目前存在一定差距。

　　不过我国科技产业也在不断追赶，经过多年发展，科技竞争力已经从第二梯队末位跻身梯队前列。

　　政策对于科技产业的发展也高度重视。

　　未来我国科技产业有望持续壮大，并成为支撑国内经济增长的重要动力。

　　3.国内科技产业整体估值与海外相比仍有差距

　　国内科技产业当前整体估值明显低于海外，尤其是PB估值，甚至远低于纳斯达克100指数长期中枢。

　　由于国内科技产业发展成熟度低于美国，这种估值的倒挂并非是正常现象。

　　海外制裁扰动下对未来发展的担忧或是造成低估的主要因素。

　　增量资金缺乏导致的存量博弈可能是另一个影响因素。

　　此外，股市融资端结构的变化或许也会对科技板块估值产生影响。

　　展望未来，我国科技产业估值在“科特估”概念催化下或将逐渐得到重塑。

　　一方面，政策高度重视，叠加自主可控持续突破，海外制裁的影响将会逐渐弱化。

　　另一方面，资本市场高质量发展的趋势下，资金面也将持续好转，科技板块融资占比也有望抬升。

　　（二）从政策看“科特估”相关的产业方向

　　“科特估”核心产业方向可以分为自主可控、前沿科技以及高端制造三类。

　　1.自主可控：发展势在必行

　　自主可控产业主要包括半导体设备与材料、信创、卫星通信元器件等，是我国技术升级的要点行业。

　　半导体产业发展不仅驱动我国经济增长，更与国家安全密切相关。

　　政策给予我国半导体产业实际资金支持，助力“卡脖子”技术突破。

　　2024年全球半导体销售有望迎来复苏，未来销售预期改善可观。

　　2.前沿科技：技术持续升级

　　前沿科技产业主要包括人工智能、生物医学以及人形机器人等，技术持续升级是关键。

　　AI浪潮下，全球信息技术产业技术突破不断涌现。

　　伴随AI技术快速迭代，我国算力产业有望持续收益。

　　全球机器人市场规模持续增长。

　　我国重视人形机器人产业的发展，为人形机器人产业的创新和成长提供了良好的环境。

　　国产人形机器人研发进展快速，硬件层面拥有全球竞争力。

　　生物医药产业是我国生物经济首要发展领域。

　　生物医学产业技术持续实现突破，加速迈入成长期。

　　3.高端制造：已具先发优势

　　我国高端制造产业已具先发优势，新能源行业是典型案例。

　　光伏、风电、新能源车等新能源领域已具备先发优势。

　　政策鼓励下新能源制造出海可能成为新的增长点。

　　我国新能源领域技术研发与突破持续快速进行。

　　（三）电子：看好AI和半导体未来趋势

　　1.新质生产力重中之重，大基金成立彰显了中国对半导体产业发展的强力支持

　　求是网近期外发多篇关于新质生产力专题文章，包括《深刻认识习近平总书记关于发展新质生产力的重要论述的重大意义》、《发展新质生产力的实现路径在哪里》、《我国发展新质生产力有哪些优势和条件》、《发展新质生产力、推进新型工业化的重点任务》、《科技创新是发展新质生产力的核心要素》等。我们经过重点学习后，这些文章的核心观点如下：

　　深刻认识习近平总书记关于发展新质生产力的重要论述的重大意义。

　　培育发展新质生产力要牢牢把握科技创新这一核心要素。

　　大力推进工程科技创新，加快培育和发展新质生产力。

　　大基金成立彰显了中国对半导体产业发展的强力支持。

　　大基金三期成立，注册资本高达3440亿元。

　　台积电销售额触底复苏，HPC销量进一步提升。

　　24Q1CIS/封测等领域快速复苏。

　　库存持续去化，模拟行业底部已现。

　　2.半导体及AI重点公司估值情况

　　3.投资建议：看好半导体和AI未来趋势

　　（四）通信：重点关注通信国产替代

　　1.新质生产力重中之重，重点关注通信芯片国产化

　　华为中兴全球通信业地位显著。

　　通信涉及芯片众多，是半导体产业链的重要下游应用之一。

　　基带芯片：华为中兴芯片设计能力领先，但晶圆厂成为瓶颈。

　　射频芯片：完全国产化成功率高。

　　光芯片：是通信速率的关键因素，国内企业落后1~2代，铌酸锂或成为弯道超车方向。

　　服务器CPU：数字芯片高度依赖先进制程，国内晶圆厂突破成为关键。

　　存储芯片：已实现量产，产品扩张升级则依赖半导体设备及材料的国产化进程。

　　2024年一季度通信行业整体业绩稳步增长，其中专网、物联网、光模块、PCB、AI供应链表现亮眼。

　　2.通信行业重点公司估值情况

　　3.投资建议：看好AI、高分红投资主线

　　（五）计算机：看好计算机板块迎来阶段性反弹

　　1.紧抓新质生产力本质，关注传统产业改造、新兴产业培育及未来产业建设三大方面

　　2024Q1，AI及智能制造板块表现较优秀，营收及净利润增速居前。

　　2.AI及智能制造重点公司估值情况

　　3.投资建议：看好计算机板块迎来阶段性反弹

　　建议从传统产业改造、新兴产业培育及未来产业建设关注相关投资机会。

　　（六）汽车智能化——加速培育新质生产力

　　1.以智促变培育新质生产力，板块估值有望向上修复

　　汽车智能化落地有序推进，多重变革驱动行业属性延伸。

　　技术兑现仍为高阶智能驾驶落地关键。

　　线控制动/转向重要性日益凸显。

　　AI行情下汽车零部件或向机器人产业延伸。

　　2.投资建议

　　（1）小鹏汽车（XPEV.N）

　　国内智驾领航者。1Q24毛利率同环比改善。2Q24E或平稳过渡，3Q24E新车型周期开启，看好大众合作带来长期增益。维持“买入”评级。

　　（2）伯特利（603596.SH）

　　国内首家线控制动Onebox方案量产企业。销量规模持续扩大。推进海外布局+持续研发创新，在研项目充沛将逐步兑现。维持“买入”评级。

　　（3）耐世特（1316.HK）

　　百年全球转向龙头。亚太地区+EPS业务进展顺利，2024EEBITDA利润率有望抬升至低双位数。业务布局调整成效逐步显现，客户+产能推动营收持续增长。维持“买入”评级。

　　（4）拓普集团（601689.SH）

　　笃行四十年，NVH龙头已逐步转型为平台型供应商。“8+1”业务驱动长期发展，机器人业务前景可期。客户群持续拓宽+新产品渐入收获期。维持“买入”评级。

　　（七）锂电行业引领优势制造

　　1.锂电行业引领中国优势制造，需求放缓及海外政策扰动压制估值

　　锂电行业是“科特估”的重要代表。

　　锂电行业全球竞争力强，宁德时代全球市占率保持第一。

　　电池技术不断创新，尚有较大迭代空间。

　　海外政策扰动不断，出海建厂开启新增长。

　　跨过快速成长期，估值回落至历史较低水平。

　　2.宁德时代：强者恒强，CATLinside开启新成长

　　宁德时代作为锂电龙头，产业链地位巩固。

　　新品周期拉开“CATLinside”序幕。

　　折旧政策激进前置成本，25年折旧高峰过后利润率有望提升。

　　海外合作新模式实现轻资产扩展的同时提升利润率。维持“买入”评级。

　　（八）机械行业：人形机器人与工业母机

　　从股价表现来看，近3年机械指数、人形机器人指数、工业母机指数累计涨幅分别为-12%、7%、7%；2024年以来机械指数、人形机器人指数、工业母机指数累计涨幅分别为-4%、-10%、-18%。

　　1.人形机器人：新质生产力的重要载体

　　人形机器人是新质生产力的重要载体。

　　人形机器人行业加速发展，空间广阔。

　　人形机器人是硬件和软件的高度结合体，是机械、电气、人工智能等多领域交叉打造的“明珠”。

　　2.工业母机：国之重器，新质生产力重要的安全资产

　　目前我国低端数控机床基本达到自给自足，中端数控机床基本实现国产替代，但高端数控机床国产化率仍处于较低水平。

　　截至2022年底，国内高端机床国产化率不足10%，进口替代空间巨大，但国内开展高端机床业务的企业数量及产销量仍与发达国家相差较大，而且高档数控系统及关键功能部件仍以进口为主。随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台，有望释放国内机床设备更新需求，推动高端数控机床国产替代，加速关键工序数控化率提升。

　　（九）医药行业：创新药与创新器械有望成为强劲主线

　　1.创新药：政策大力支持创新发展，高临床价值产品将持续获得优势

　　我国持续重视“安全与发展”，通过大基金等形式推动半导体产业向前迈进。

　　2024年政府工作报告中提及要培育创新药产业发展，并强调了医药产业2024年的发展主基调为创新发展。

　　卫健委深化体制改革，推动卫生健康事业高质量发展。

　　（1）恒瑞医药：中国创新药龙头企业，把握转型再拾增长势态

　　业绩收入显著改善，创新转型卓有成效。

　　布局创新药新兴方向，把握新赛道的成长路径。

　　对外授权成果显著，借力打开国际市场。

　　（2）荣昌生物：核心品种商业化稳步推进，创新药梯队持续完善

　　主力产品商业化强劲增长，研发费用导致亏损扩大。

　　持续大力投入研发，创新药梯队日渐完善。

　　2.创新器械：医学影像、科学仪器等硬科技崛起

　　国内产品高端创新、突破“卡脖子”问题势在必行。

　　国产品牌进入重大战略机遇期，进口替代进程加快。受益于一级及以下医疗机构内镜配置率的提升，国产品牌抓住增量市场，开始进行主机铺设，未来将带动镜体的销售。

　　创新为导向，国产化率提升可期。

　　利好政策助力高端科学仪器发展，促进国产替代。

　　精准医疗服务深入人心，下游应用场景拓宽显著带动上游需求。

　　（2）联影医疗：医学影像设备国产龙头，撬动千亿进口主导市场

　　国产医学影像设备龙头企业，深耕行业十余载。

　　政策扶持+技术突破，千亿医学影像设备行业格局正被撬动。

　　研发投入持续强劲，产品更新迭代布局完善。

　　国际业务发展迅速，海外收入占比提升。

　　（十）石化化工：加快发展新质生产力，关注半导体材料、OLED材料及COC/COP

　　1.大基金三期成立，半导体材料行业景气有望上行

　　我国持续重视“安全与发展”，通过大基金等形式推动半导体产业向前迈进。

　　大基金三期成立，注册资本超一二期总和，持续推动半导体产业向前迈进。

　　我们认为中国大陆晶圆代工产能的扩增节奏与产品需求结构和国产半导体材料企业的扩产节奏与产品供应结构是相匹配的。

　　24年全球半导体销售额逐步恢复，半导体材料需求有望好转。

　　2.国内大厂陆续规划8.6代线，OLED需求快速扩增利好材料龙头

　　OLED屏幕逐步向中尺寸领域渗透，提供新的增长动力。

　　8.6代线可降低中尺寸屏幕单位制造成本，国内外厂商陆续规划建设。

　　库存去化，22年末以来LCD面板价格持续反弹，行业景气回升。

　　国产OLED企业市占率显著提升，出货量快速增长。

　　24Q1OLED行业淡季不淡，面板制造商及材料厂商业绩向好。

　　3.COC/COP材料：高端光学材料潜力新星，光学及医疗领域应用前景广阔

　　环烯烃聚合物（COC/COP）是经环烯烃单体聚合反应而成，是一种性能优良的无定形高分子新材料，近年来引起了人们的高度重视。

　　COC/COP可应用于光学、医疗等领域，前景广阔。

　　目前COC/COP聚合物产能主要掌握在日系厂商手中。

　　我国是COC/COP产品的主要消费市场之一，然而由于产品的技术垄断性，目前中国市场的COC/COP产品全部来源于进口。

　　阿科力持续推进COC/COP的规模化生产。

　　阿科力已与多家下游客户签订合作意向协议。