天风证券-10月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑-231107

　　10月复盘要点包括：

　　1、10月大类资产表现：上证跌破3000点后反弹，美债升破5%后调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受美国经济和就业数据波动的影响，“定价之锚”十年期美债在10月强势升破5%之后回落，对应全球金融市场整体呈现先抑后扬的形态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上证指数在月中快速下探，最低行至2923.5点，随后在多因素共振下反弹。

　　2、经济数据波动、地缘风险加剧，美债利率和加息预期出现摇摆。最新的利率市场定价来看（截止11月3日），美国年内再次加息的概率已经低至10%以内，且明年首次降息的时间预期提前至5月。

　　3、国内基本面：前三季度经济数据披露整体略超预期。10月GDP累计和单季分别增长5.2%、4.9%，高于wind一致预期的4.87%、4.46%。如果要完成全年5%的目标，四季度只需要4.4%以上的增速。9月单月分项来看，社零、投资、出口同比增长读数也均有回升。10月PMI数据有较明显回落，但这其中可能有一定的季节性原因（长假使得工作日减少）。

　　4、国内基本面：库存周期逐步由主动去库向被动去库切换。以库存同比-PPI模拟的实际库存水平也在10月出现小幅回升。四季度主动去库向被动去库切换的趋势有望被进一步验证。

　　5、国内基本面：Q3全A非金融业绩触底回升，风格相对优势暂不明显。整体看全A基本面或已见底，但修复斜率可能不高。板块之间相对优势仍不明朗，代表传统行业的沪深300和代表新兴产业的创业板指相对业绩趋势较平坦。

　　6、政策与流动性：目前已出台万亿级别稳增长措施，包括地方发行特殊再融资债券、中央财政增发1万亿国债并调增年内赤字率、全国人大授权提前下达下一年度新增地方政府债务限额。受债券供给和汇率影响，资金面有所趋紧，10月上中旬市场呈现股债双杀局面。但往后看，随着地方再融资债券发行进度超预期，年末地方债券供给可能缓和，资金面紧张程度有望缓解。

　　7、政策与流动性：“国家队”再度进场维稳。10月召开中央金融工作会议，对金融强国和防范风险等方面作出统筹。情绪低迷之际，“国家队”资金再度出手，增持四大国有银行并买入交易型开放式指数基金ETF。

　　8、政策与流动性：公募三季度持仓披露，电新出现历史最大幅度降仓。三季度，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降。

　　9.行业比较：关注三季报盈利改善板块。23Q3非金融A股的ROE(TTM)为8.0%，与23Q2持平，科创板和创业板则继续下滑。弱复苏预期下，我们预计本轮ROE更可能是企稳而非大幅走高，盈利高且稳定的板块仍然比较稀缺。

　　10.行业比较：四季度关键词或为【低pb分位数】和【景气反转】。基于这一逻辑，我们在《【天风策略丨第四季度A股市场投资策略】不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子》（2023.10.7）中推荐了过去两年经历戴维斯双杀的【半导体、CXO、电动车】，在10月均有所表现（10月申万一级行业涨幅前三的分别为电子、汽车、医药）。

　　风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等