东吴证券-“转”机系列（四）：远方与当下兼具的“高研低价”转债标的筛推-240307

　　观点

　　2023年全年，中国为对接CPTPP等国际高标准经贸规则所出台的相关政策呈现加速发展态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伴随这一趋势，中国知识产权保护明显增强，企业的研发货币化潜力有所增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　我们在《2024年海外&可转债年度策略：服务当“立”》中提到，在服务经济逐步深化的过程中，有9种范式涵盖的行业/企业获得超额收益的概率较大。其中，范式5是关于研发占比较高的制造/服务企业，即企业通过研发，形成专利等无形资产，然后将其货币化。

　　知识产权入表确认为无形资产：知识产权在资本形态上具有无形资产的基本特点；知识产权经过应用化、商品化、资产化后，可以转化为企业可利用的无形资产。

　　中国申请加入CPTPP，现行知识产权规则与CPTPP要求仍存在差距：2021年9月16日，中国正式申请加入CPTPP。虽然我国现行知识产权规则已符合TRIPs协议的最低保护标准，但与CPTPP要求相比仍有差距。

　　考虑到中国经济发展未来的新趋势、新动能，我们青睐于重视研发的企业；同时，我们研判2024年权益、转债市场整体或仍以震荡市为主，因此倾向于配置低价标的同时，重视轮动。因此两者结合，我们筛选出部分低价同时更重视研发的标的。

　　筛选标准：(1)资产负债表中，无形资产和开发支出合计占资产总额比例超过5%；(2)利润表中，研发费用占营业总收入比例超过5%；(3)报表附注中，研发投入占营业收入比例超过10%、研发人员数量占比超过10%；(4)筛选当日（2024年2月23日）收盘价低于110元。

　　最终筛选出研发占比较高的低价转债标的：华海转债、威派转债、灵康转债、韦尔转债、微芯转债、芯海转债、乐普转2、富瀚转债。

　　重点标的介绍：威派转债、乐普转2、韦尔转债均已临近回售期，促转股意愿较强、下修概率相对较高，且题材概念相对较热、正股弹性较好。此外，我们看重其对研发持续投入下，在中长期的货币化前景。

　　风险提示：(1)产品研发进程不及预期；(2)市场竞争超预期。