长江证券-中国建筑-601668-Q4费用率下降显著，全年现金流入增多-240425

　　事件描述

　　公司全年实现营业收入22655.29亿元，同比增长10.24%；归属净利润542.64亿元，同比增长6.50%；扣非后归属净利润485.39亿元，同比增长7.31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件评论

　　各项业务营收均有增长，整体营收增速保持两位数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年实现营业收入22655.29亿元，同比增长10.24%，分业务来看，房建、基建、地产、设计营收均有增长，增速分别为9.4%、12.8%、9.5%和9.1%。单四季度，公司实现营收5942.87亿元，同比增长14.49%。

　　全年毛利率、费用率同步下降，盈利能力基本持平。公司全年毛利率9.83%，同比-0.62pct，其中房建、基建、地产、设计毛利率分别同比变动-0.7、-0.6、-0.8、0.4pct至7.3%、9.8%、18.2%、21.3%。同时全年费用率4.71%，同比-0.64pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、-0.14、-0.39、-0.14pct至0.34%、1.52%、2.03%和0.82%。

　　单四季度来看净利率显著提升，主要为各项费用率下降明显，判断为公司降本增效持续推进。Q4公司综合毛利率12.38%，同比提升0.06pct；单四季度期间费用率6.12%，同比下降1.46pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.05、-0.27、-1.11、-0.12pct至0.43%、1.85%、3.08%和0.76%。管理费用率下降或系降本增效所致。

　　受地产下行影响，2023年公司仍有一定规模减值。2023年资产减值57.06亿元，同比增加7.5亿元，其中，存货、合同资产、无形资产减值均有上升，分别同比上升2.38、3.31、1.47亿元至24.6、26.0、5.8亿元，信用减值85.96亿元，同比基本持平。Q4来看，资产减值42.2亿元，同比增加6.08亿元，信用减值39.58亿元，同比增加17.25亿元。

　　经营性现金流改善明显，全年现金流流入幅度扩大。公司全年经营活动现金流净流入110.30亿元，同比多流入72.01亿元；单四季度同比有所下滑，经营活动现金流净流入273.82亿元，同比少流入289.68亿元，收现比101.02%，同比下降8.18pct。

　　公司订单在2023年全年和2024Q1均保持两位数增长。2023年全年，公司建筑业新签合同38727亿元，同比增长10.6%，其中房建、基建、设计分别新签26894、11685、148亿元，同比增长8.8%、15.1%、8.8%，分地区来看，境内、境外分别新签36973、1755亿元，同比增长10.4%、15.4%。2024Q1，公司新签11107亿元，同比增长14.3%，其中房建、基建分别增长11.4%、23.2%，境外业务订单高速增长，Q1同比增长38.4%。

　　后续随着国企改革持续推进，叠加公司减值收窄，业绩与估值有望同步提升。公司旗下中海地产销售规模排名行业第二，其余中建系地产规模也相对较大，土储集中在一、二线城市。2023年新增土地储备超九成位于一、二线城市，其中位于北上广等一线城市、直辖市及省会城市的新增土地储备占比超83%，土地储备结构进一步优化，未来减值压力有望逐步收窄。叠加近来国企考核持续推进，相关管理措施、交流力度或将持续提升，从而拉动公司市值规模。预计2024-2025年实现业绩585、631亿，按照20%分红率推算，对应当前股息率约5%，对应PE为3.81、3.54倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济增速不及预期；2、应收账款回款不及预期。