开源证券-非银金融行业2024年中期投资策略：估值见底，静待复苏-240506

　　核心观点

　　 1.2024年初非银板块复盘：保险整体跑平，券商小幅跑输，当前估值见底，关注复苏阶段非银板块弹性

　　保险板块整体跑平，长端利率底部企稳但负债端业务景气度和政策端占优（类似2019年），复盘历史看保险超额收益来自利率上行和负债或政策端超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】负债端改善明显、估值较低、盈利和资产端相对稳健的标的股价表现较好，A股中国太保、中国人寿、中国人保；

　　券商板块整体跑输，并购题材标的表现较好，金融信息服务商受市场影响表现偏弱，头部券商受IPO和衍生品严监管影响整体跑输。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2.保险板块展望：负债端延续高景气，关注资产端弹性催化

　　（1）2024Q1季报高质量增长延续，NBV增速超预期：人保寿险+82%、新华保险+51%、中国太保+31%、中国人寿+26.3%、中国平安+21%。新单保费期交占比明显提升，产品预定利率下调+报行合一降本增效+期限结构优化推动margin改善。（2）全年NBV预计保持较好增速。2季度同期基数高企，NBV累计增速预计逐步回落，但预计全年NBV仍保持较好增长，好于年初市场预期；（3）监管多措并举（预定利率调降，报行合一，调降万能和分红险结算利率），龙头险企积极调整产品结构（提升期缴产品、缩短关键产品资负久期差），预计行业负债成本持续回落；（4）关注核心估值压制因素资产端修复机遇，长端利率底部企稳，央行多次表态长端利率过低，叠加地产松绑政策和宏观经济数据改善，关注资产端催化的业绩和估值弹性。

　　首推业务端和政策端均更占优的保险板块，负债端延续高质量增长，资产端催化有望带来业绩和估值弹性。首推【中国太保、中国人寿】；财险板块2024年高基数后净利润同比增速有望逐步改善，关注综合成本率改善趋势，当前股价对应股息率（TTM）5.55%，推荐【中国财险】。

　　3.券商及多元金融板块展望：券商基本面承压，监管趋严，鼓励整合，关注结构性机会；部分多元金融α凸显

　　证券行业：（1）基本面承压。2024Q1上市券商归母净利润288亿元，同比-32%，环比+61%，低于我们预期。核心收入同比均承压，管理费收入同比下降，“降本增效”显现。各券商业绩表现分化，主因自营结构差异。（2）监管趋严，鼓励头部机构做强做大。新国九条及证监会政策文件明确强调券商应将功能性放到首位，证券行业向功能型、集约型、专业化、特色化发展，同时鼓励头部并购重组，行业集中度将进一步提升，中小机构差异化发展趋势将更明显。市场化并购案例进度持续推进，看好国联证券收购民生证券、浙商证券收购国都证券的协同效应，关注相关进展。（3）关注结构性机会。券商业务端整体仍有压力，后续权益市场修复有望驱动行业盈利同比改善；政策端监管趋严，支持行业整合。看好结构性机会：并购主题标的，看好国联证券、财通证券，受益标的浙商证券、方正证券、中国银河、东兴证券；互联网券商和金融信息服务类标的，看好同花顺，指南针，东方财富。

　　多元金融：香港交易所：看好复苏阶段的β弹性。（1）国内稳增长持续发力叠加资金面改善，港股活跃度持续修复下港交所直接受益；（2）政策面表态积极，关注降低港股通门槛和股息税的潜在影响政策；（3）高管换届+多元化战略显效体现公司治理优势。拉卡拉：三大核心驱动盈利改善。（1）交易结构改善+行业主动提价拉升净支付费率；（2）扫码GPV延续超30%高增长，总体市占率趋稳；（3）商户科技业务结构改善，金融科技业务延续正增长，“支付+”业务有望延续超30%增速。江苏金租：公司是A股唯一上市的金租公司，业务模式符合监管导向，业绩稳健且资产质量良好，高股息、高ROE、低不良；聚焦零售真租赁，厂商模式优势领先。公司受益于大规模设备更新政策，2023年分红率超预期，当前股息率4.72%。

　　4.风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。