天风证券-新奥股份-600803-直销气稳步发展，天然气全产业链发展图景愈发清晰-231030

　　事件：

　　公司公布2023年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年1-9月公司实现归属于上市公司股东的核心利润46.7亿元，同比增长17.44%，单Q3实现归属于上市公司股东的核心利润15亿元，同比减少3.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　直销气业务持续稳健增长，零售气业务逐步改善。直销气方面：2023年直销气销量36.7亿方，同比增长33.3%，其中单三季度完成销量14.35亿方，同比增长90.6%。从销售结构上看，2023年前三季度国内直销气的销气规模达到22.75亿方，占比62%，相较于去年同期大幅增长117.3%。前三季度国外销气规模13.96亿方，占比38%，相较于去年同期降低18.2%。从销气结构上看，公司直销气业务在国内市场的开发成效初步显现。截至2023年9月末，公司累计在国内开发直销气客户218个，其中大型工业客户占比45%，城市燃气客户占比37%。前三季度直销气销气价差达到0.79元/方（不含税），相较于去年同期提升0.38元/方。直销气业务延续量价齐升的稳定发展态势，前三季度贡献核心利润28.43亿元，同比大幅增长137.1%。零售气方面：2023年前三季度工商业气量同比下降6.2%至140.48亿方，降幅环比上半年（-11.7%）有所收窄。三季度工商业销气量开始逐步改善，其中8月和9月工商业销气量分别同比增长2.9%和1.6%。前三季度居民用气量同比提升4.8%至36.25亿方。

　　综合能源和工程建造业务维持高增速。综合能源业务：2023年前三季度公司综合能源销售量达到244.3亿千瓦时，同比提升34.2%，其中投运项目270个，在建项目61个，用能规模还有较大的提升空间；工程建造业务：2023年前三季度公司工程建造业务实现收入19.94亿元，同比增长61.5%，其中新能源及数智化业务占比达到38%，同比提升27pct。公司在手订单74.77亿元，其中氢能订单21.34亿元，新能源及数智化业务将成为公司工程建造业务新的驱动力。

　　剥离煤炭业务，天然气全产业链版图愈发清晰。2023年9月，公司公告拟以66.7亿作价转让旗下新能矿业100%股权，新能矿业在鄂尔多斯地区拥有王家塔煤矿采矿权，主要从事煤炭生产与销售。此次煤炭资产的剥离，契合公司天然气产业智能生态运营商的发展战略，公司天然气全产业链发展的主线愈发清晰。

　　投资建议：暂不考虑煤炭资产转让的影响，公司零售气业务略承压，调整盈利预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为63.1/74.4/89.7亿元（前值：66.4/78.2/93.1），对应PE为8.3/7/5.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内和国际气价天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等