太平洋证券-非银行金融行业新“国九条”解读：奠定未来证券市场框架，后续把握券商分化行情-240414

　　事件：4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，时隔10年资本市场第三个“国九条”出台。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　新“国九条”核心在于实现资本市场高质量发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前国务院分别于2004年和2014年出台资本市场“国九条”，2004年“国九条”核心为解决股权分置问题，2014年“国九条”核心在于多层次资本市场建设，每一次的“国九条”都为资本市场的发展指明了方向。此次新“国九条”的核心则在于实现资本市场的高质量发展，打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。从节奏上看，新“国九条”的落实将形成“1+N”政策体系，同日已有相关监管文件或征求意见稿出台，预计后续将陆续出台相关配套文件，与新“国九条”一道形成政策合力。

　　新“国九条”为资本市场高质量发展指明路径。新“国九条”将资本市场高质量发展分为三段，为此后一段时间的资本市场建设构筑顶层目标：1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架；2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护；3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

　　新“国九条”从三方面指出高质量资本市场建设细则：

　　1）供给层面，提高上市公司质量。上市准入：提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准；明确上市时披露分红标准，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。持续监管：对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；制定上市公司市值管理指引，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。退市监管：增加一年严重造假、多年连续造假退市情形；加大绩差公司退市力度，提高亏损公司的营业收入退市指标。

　　2）需求层面，推动中长期资金入市。公募基金：大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比，推动规模导向向投资者回报导向转变。保险资金：更好鼓励国有保险公司开展长期权益投资，完善保险资金权益投资监管制度。理财和信托资金：鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。

　　3）行为层面，加强机构监管和交易监管。机构监管：推动证券基金行业回归本源、做优做强，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。交易监管：加强战略性力量储备和稳定机制建设，强化高频量化交易监管。

　　投资建议：历次“国九条”对于资本市场建设均起到了引领性作用，我们认为此次亦不例外。新“国九条”将解决当下资本市场存在的供需矛盾，通过对机构和交易的行为监管加强资本市场稳定性，从而提振投资者信心预期和风险偏好。看好新“国九条”推动下的长期利好释放。

　　随着“国九条”明确了未来多年证券市场的框架，提振了中小投资者信心，证券行业有望逐渐步入高质量发展的通道，行业集中度预计有所提升，券商内部呈现“K”型分化走势，部分优质券商和特色券商在行业更加健康、规范的环境下继续向前发展，部分同质化严重的券商则估值继续承压。在具体券商板块投资上，建议下一阶段重点关注券商走势分化之下的几条主线，一是始终贯彻科技金融、绿色金融发展，在IT上投入较多力度的头部券商；二是具备潜在并购机会的中小券商；三是地方股东背景较强，能够与区域高质量发展相融合的强区域券商；第四类券商则是业绩出现明显拐点的尾部券商；预计以上四条主线的代表券商，有望在未来严监管、打造优质券商的政策导向背景下，估值得到进一步大幅上修的机会。

　　风险提示：短期波动超预期、海外降息节奏影响、行业竞争加剧。