国投证券-松原股份-300893-2023年业绩亮眼，新产品+全球化驱动未来高成长-240416

　　事件：4月15日，公司发布2023年年报，实现营收12.80亿元，同比+29.09%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+65.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　深度绑定核心客户+新产品逐步爬坡，公司2023年业绩快速增长：

　　公司2023年实现营收12.80亿元，同比+29.09%，我们认为主要由于：1）核心客户奇瑞、吉利、长城的销量增长带动安全带业务增长，23年奇瑞、吉利、长城销量分别同比+55.32%/ 19.85%/ 16.69%；2）新产品气囊、方向盘逐步放量，配套车型包括五菱MINIEV/缤果/星驰、吉利帝豪/熊猫、捷途大圣/旅行者、奇瑞iCAR 03/QQ冰淇淋、合众哪吒V等，公司2023年气囊与方向盘业务实现营收2.65亿元，同比+80.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司2023年实现综合毛利率31.52%，同比+3.13 pct，我们认为主要是由于规模效应拉动，以及气囊与方向盘自制率的提升。公司2023年期间费用率为12.44%，同比-2.28 ptc，其中研发费用增长主要由于理想后排侧气囊等研发项目。公司2023年实现归母净利润1.98亿元，同比+67.6%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+65.13%。

　　分季度来看，公司2023Q4实现营收4.66亿元，同比+60.29%，环比+35.15%，我们认为主要是由于核心客户销量增长，及新业务的放量。公司2023Q4的期间费用率为8.76%，同比-6.89 pct，环比-3.01 pct，主要由于管理和研发费用的下降。公司2023Q4实现归母净利润0.81亿元，同比+105.73%，环比+49.25%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比+114.91%，环比+51.28%。

　　量价利三重共振，公司未来有望持续高增长：

　　1）量：积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞、吉利、五菱、长城等核心客户的合作，并持续拓展新能源客户，目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户，并且首次突破外资客户，获得欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点，并正在为S客户研发副驾气囊，以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。

　　2）价：产品结构持续优化，单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高，2023年安全带总成产品的平均售价达55.41元/条，同比+10.20%；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型被动安全集成式供货，相较于单一安全带，产品单车价值量更高。

　　3）利：持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2万米织带和200万件囊袋产能；此外，公司还组建成立了电子电气事业部，加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.0、4.5和6.3亿元，对应当前市值，PE分别为21.2、14.4和10.2倍，维持“买入-A”评级，我们给予公司2024年25倍PE，对应6个月目标价33.5元/股。

　　风险提示：专利诉讼风险；乘用车行业销量大幅下滑。