招商证券-债市交易日记：不买30年，那买什么-240411

　　一、不买30年，那买什么

　　4月10至11日，30年国债期货持续下跌，主力合约分别下跌了0.41%和0.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】30年国债收益率也回升至2.49%，两天累计上行3 bp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）长债利率为何上行，风险如何，短期采取什么策略更为合适。

　　央行两次谈及“长期收益率”，叠加30年国债交易较为拥挤，这是导致长债出现调整的直接原因。4月3日，央行发布了1季度例会通稿，并表示“同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。而财联社4月9日电，据有关人士透露，近日央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势。经济开始恢复，政府债券和政金债供给将增加的背景下，央行打提前量提示长债可能出现上行变化。另外，30年国债交易较为拥挤，上周30Y国债持仓换手率为15.6%，仍处于高位。30年国债交易拥挤度高从而对消息也较为敏感，在央行连续两次释放出关注“长期收益率”的信号后，机构转为卖出30年国债，从而驱动30年国债利率上行。从机构行为来看，4月10日主要是股份行和农商行在卖30年国债。

　　30年国债短期波动加大，不排除利率继续上行，但是上行空间可控。首先，当前30年国债利率的上行，主要是受到预期的冲击。尚未看到超长政府债供给放量，政金债供给冲击影响可控。其次，保险、城农商行以及券商资管等机构对30年国债的需求仍较强。最后，我们预计央行难以通过引导资金价格上行的方式来驱动长期债券利率上行，这意味着长期债券持续上行的风险小。当前30年国债与10年国债的利差在19bp左右，去年4季度均值为29bp左右，即使回到去年4季度的利差均值水平，30年国债利率上行空间在10bp左右。

　　利率曲线短期或边际变陡峭，5年、7年期品种相对具有性价比。考虑到30年国债利率波动加大，交易30年国债的资金或流出转向其他品种。从国债利率曲线来看，3-5年和5-7年这两段曲线较为陡峭，5年期和7年期具有性价比。3月以来10年期国债利率与7年期国债利率大多数时候出现倒挂。10年期国债的流动性比7年更好，从而压低了10年期国债与7年期国债的利差，甚至出现了倒挂。长久期国债波动或加大，这提升了7年的期国债的性价比。4月政府债券净供给规模虽然较3月回升，但是从地方披露的发行计划来看，4月政府债券净供给的绝对水平预计仍然不高；房地产行业处于底部区域；这意味着4月的债市不空，调整的时候可以择机布局。

　　二、资金面：央行净投放20亿元

　　4月11日，央行逆回购投放20亿元，因而当日央行净投放20亿元。资金面转松。DR001为1.72%，较前值持平，DR007下行2bp至1.82%。

　　三、债市走势综述

　　【利率债】长端利率下行。国债方面，10年期国债利率下行0.4bp至2.29%，1年期国债利率为1.70%，较前值持平。国开债方面，10年期国开债利率下行0.7bp至2.41%，1年期国开债利率下行0.5bp至1.85%。

　　【国债期货】30年期国债期货大幅下跌。2年、5年、10年、30年国债期货主力合约分别变动-0.02%、0.00%、0.00%、-0.68%。

　　【信用债】信用债收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-1.9bp、-1.9bp、-0.9bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-1.8bp、-1.8bp、-1.8bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-1.8bp、-2.4bp、-2.4bp。

　　四、宏观要闻

　　4月11日，国家统计局发布了2024年3月通胀数据，CPI同比上涨0.1%，较前值回落0.6个百分点；PPI同比下降2.8%，较前值回落0.1个百分点。

　　4月11日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，财政部表示，将统筹存量政策和新增政策，推动汽车、家电等耐用消费品以旧换新。

　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升