民生证券-中国电信-601728-2023年年报点评：天翼云维持高增长，分红比例进一步提升彰显投资价值-240327

　　事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润304亿元，同比增长10.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中23Q4，公司实现营业收入1267亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润33.5亿元，同比增长9.66%。

　　天翼云维持高增长趋势，23年公司分红比例增长至70%。分业务来看，2023年公司移动通信服务收入实现1957亿元，同比增长2.4%，其中移动增值及应用收入实现258亿元，同比增长12.4%，移动用户ARPU3实现45.4元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入实现1231亿元，同比增长3.8%，其中智慧家庭业务收入实现190亿元，同比增长12.8%，宽带综合ARPU4实现47.6元，同比增长2.8%。2023年政企客户规模持续提升，政企客户数同比增长11.3%，同年公司产数业务收入实现人民币1389亿元，同比增长17.9%，对服务业务的增量收入从2021年51.6%提升至70.4%。2023年公司天翼云收入实现972亿元，同比增长67.9%，天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升，2024年天翼云将向智能云升级。2023年公司毛利率实现28.8%，相比去年增加+0.4pct，期间费用中，2023年除研发费用外，其他费用收入占比均下降，公司降本增效效果显现，作为新要素中一环，2023年公司其中研发费用131亿元，三年CAGR 175.6%。2020/2021/2022/2023年公司分红派息比例分别为40%/60%/65%/（>）70%，公司表示三年内现金分红比例将达到75%。

　　云网融合发展打造算力基础设施，布局新业务加快形成新质生产力。公司打造云网融合的数字算力底座，2023年公司智算新增8.1EFLOPS，同比增长279.3%，京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，2024年预计上海单池万卡液冷智算中心投产，同年预计智算新增大于10EFLOPS。资本开支方面，2024年公司将在云/算力领域投资180亿元。2023年公司资本开支共计988亿元，2024年预计为960亿元，同比下降2.9%，其中移动网投资348亿元，2024年预计投资295亿元，同比下降15.2%。在新要素领域投入上，公司持续加大高端科技人才引入并且持续加大员工队伍转型。未来公司将推动云网融合，聚焦云、网、人工智能、量子/安全四大技术方向，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业和未来产业。

　　投资建议：公司在四大技术方向，七大战略性新兴产业和未来产业的发展方向上持续发展新质生产力，我们预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润335.41/369.67/407.64亿元，对应PE16/15/13倍,维持”推荐”评级。

　　风险提示：云网融合业务发展不及预期，2024年C端用户发展速度放缓