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公司发布23年报及24年一季报:
2023年实现收入215.3亿元(同比+16.0%),归母净利润29.5亿元(同比+37.0%),扣非后净利润27.1亿元(同比+30.6%);
24Q1实现收入61.8亿元(同比+8.7%),归母净利润8.87亿元(同比+10.4%),扣非后净利润8.77亿元(同比+10.8%),增长稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2023年公司拟现金分红26.9亿元,分红率91.1%,较21/22年的88%/86%有所提高,按当前股价对应股息率6.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
23年主品牌复苏显著,第二曲线调整优化
1)主品牌:23年收入164.6亿元(同比+19.7%),其中海外收入2.72亿元(同比+24.0%);门店净增34家至5976家(直营净增198家、加盟净关164家),成熟直营门店店效316万元(同比+19.6%);毛利率45.2%(同比+3.0pp),主要来自直营占比提升。
2)其他品牌:23年收入20.2亿元(同比+5.8%),其中男生女生于23Q3剥离出表,对公司整体收入负影响、对利润正影响(22年收入6.2亿元,净利润1.4亿元);门店净关1376家至901家(直营/加盟分别净关93/1283家);毛利率50.2%(同比-2.0pp)。
3)团购定制:23年收入22.8亿元(同比+1.5%),其中前三季度收入同比+30%,高增来自公司拓展工装及校服市场;23Q4收入同比-38%,我们预计主要系出货延迟;毛利率46.8%(同比-1.8pp)。
23年整体毛利率44.5%(同比+1.6pp),归母净利率13.7%(同比+2.1pp),销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.8/-0.5/-0.1/+0.3pp,毛利率及销售费用率提升主要系直营占比提升。23年投资收益1.86亿元,包括出售男生女生股权1.52亿元及斯搏兹投资收益0.34亿元(海澜出资1.6亿元,持有斯搏兹40%股权)。
24Q1电商增速亮丽,斯搏兹+童装出表贡献利润
分品牌来看:24Q1主品牌收入51.3亿元(同比+6.5%);其他品牌收入3.71亿元(同比-25%),下滑主要系男生女生出表(对利润正贡献);团购定制收入5.5亿元(同比+54%),我们预计高增主要系23Q4订单出库延迟至Q1。分渠道来看:24Q1加盟收入32.5亿元(同比-5.8%),直营收入14.1亿元(同比+13.9%),电商收入8.5亿元(同比+34%)。
24Q1毛利率46.7%(同比+2.1pp),我们预计提升主要来自直营占比提升及子品牌减亏,其中主品牌/其他品牌/团购定制同比分别+0.6/+3.3/-0.7pp,加盟/直营/线上同比分别-1.2/+2.3/-0.04pp。24Q1归母净利率14.4%(同比+0.2pp),财务费用率同比-0.9pp,主要系可转债转股、利息支出减少所致;斯搏兹投资收益9940万元。
盈利预测及投资建议:
我们预计主品牌随着线下持续开店、线上快速成长、海外市场拓展,有望重回稳健增长周期;其他品牌持续优化,有望逐步减亏并贡献利润;团购定制业务重新定位,打开市场天花板。同时斯搏兹贡献投资收益增厚利润。
预计24-26年公司收入238.7/262.3/286.3亿元,同比+11%/10%/9%,归母净利润32.9/36.6/40.2亿元,同比+12%/11%/10%,PE 13/12/11倍,估算股息率6.8%,低估值、高股息属性突出,维持“买入”评级。
风险提示:消费复苏不及预期,子品牌成长不及预期,海外拓展不及预期
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