华泰证券-捷成股份-300182-因版权剧23年承压，一体两翼发展-240428

　　23净利4.5亿元，同降13.55%，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司发布23年报&24Q1季报：23年营收28亿元（yoy-28.33%），归母净利4.5亿元（yoy-13.55%），扣非净利4.39亿元（yoy-5.98%）；24Q1营收6.76亿元（yoy+0.93%），归母净利1.17亿元（yoy-25.73%），扣非净利1.17亿元（yoy-23.49%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年业绩下滑主因版权剧业务影响。我们预计公司24-26年归母净利润5.93/6.88/7.61亿元，可比公司24年Wind一致预期PE均值约为28X，给予公司24年PE 28X，目标价6.16元，维持“买入”评级。

　　23年业绩下降主因版权剧业务受下游影响相对萎缩，24Q1营收已企稳

　　23年计提资产减值约0.88亿元，剔除后内生净利约5.38亿元（22年剔除减值后约7.56亿元），同降约29%，与营收降幅基本一致。23年营收下降主因长视频平台推进降本增效，增加自制剧和定制剧预算，大幅减少外采版权剧，使得公司版权剧营收下滑。23年综合毛利率31.5%，同降0.29pct。销售/管理/研发/财务费用率4.16%/4.79%/0.78%/2.24%，同比+1.47/-4.33/+0.48/+0.19pct。管理费用率下降主因22年摊销限制性股票激励费用较大，23年激励条款未达成不再摊销。24Q1营收同增0.93%，归母净利同降25.73%，毛利率29.15%，同降5.89pct，主因22Q1腾讯采购老片库营收贡献较大，该部分因成本较低，毛利率较高。

　　提出“一体两翼”新发展战略

　　23年公司在“做具有国际创新技术的数字文化产业集团”的战略目标下，提出了“以资源型版权业务为主体+以AIGC、创新业务为两翼”的“一体两翼”新发展战略。聚焦主业，坚持以“内容版权运营”为战略核心，业务进一步聚焦新媒体版权运营及发行；同时打造两翼：1、加大在AI领域的研发，赋能版权运营；2、积极培育创新业务，打造第二增长曲线。包括围绕版权培育新型业务模式，积极开展数字营销、影视发行、内容出海、微短剧、小程序短带长等版权创新业务。

　　以ChatPV为切口，深度布局AIGC

　　3月15日，公司召开发布会正式推出AI智能创作引擎ChatPV。ChatPV基于多模态大模型能力，能够自动化处理大量图片和视频素材，支持自动成片、长视频缩编、自动配音、自动字幕等多种应用场景，可广泛应用于新闻报道、短视频制作、影视剧二创、VLOG视频生成等多个场景，大幅提升视频创作效率。我们认为，ChatPV是公司全面拥抱AI的标志性节点成果，未来有望持续迭代，赋能主业发展。

　　风险提示：AI产品发展不及预期，影视行业恢复不及预期。