东海证券-国内观察：2023年四季度货币政策执行报告，相对宽松或将延续，大力发展债市-240215

　　投资要点

　　事件：2月8日，央行发布2023年四季度中国货币政策执行报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：四季度执行报告整体延续中央经济工作会议精神，报告指出了经济回升向好，但也存在堵点，消费者信心、民间投资增速都处于低位，需求不足与产能过剩也存在矛盾，预计货币政策仍将维持相对宽松，量上或配合财政节奏，价上一季度LPR仍有概率下调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经济回升向好，但大循环也存在堵点。四季度报告指出“经济持续回升向好”，相较于三季度的“经济平稳运行”，更偏乐观，但同时“也需要克服一些困难和挑战”。国际上主要面对的挑战仍是高利率的滞后影响以及大选年世界政治经济形势的不确定性，国内新增措辞“经济大循环也存在堵点，消费者信心指数和民间投资增速仍处低位，需求不足与产能过剩的矛盾较为突出”。

　　宽松或将延续。货币政策基调上延续中央经济工作会议精神“灵活适度、精准有效”，与三季度相比变化不大。继续强化宏观政策逆周期和跨周期调节，搭配运用多种货币政策工具，我们认为整体相对宽松或将延续。

　　大力发展直接融资，债券市场或是重要发展方向。相较于三季度大篇幅强调信贷平滑以及盘活存量，四季度信贷部分新增表述较多。一是指出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，甚至把这一点放在了保持流动性合理充裕之前，直接融资市场尤其是债券市场或成为重要发展方向。二是专栏1介绍了准确把握货币信贷供需规律和新特点，不能“唯信贷增量”，而更需关注信贷的结构、存量的盘活以及增量的平滑。具体层面多看利率下降的成效、重点领域的金融支持力度以及涵盖直接融资的社融规模。

　　通胀相较三季度偏积极。总体判断“物价有望温和回升”，好于三季度“短期还将维持低位”。不过同时指出“四季度以来，耐用品和服务价格涨幅也偏弱”，“目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步”，需求端政策仍有望发力。PPI降幅预计也将“持续”收敛。

　　畅通货币政策传导渠道。利率层面对货币政策传导着墨较多，或引导前期50BP降准以及近一轮存款利率下调，在稳定银行负债成本的同时，推动实体融资利率的下行，我们认为一季度LPR仍有下调可能。另外专栏2中回顾了利率自律机制的十年，结合“督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系”来看，自律机制仍将在健全市场化利率形成的过程中发挥重要作用，提高利率传导的效率。

　　用好PSL，加大地产三大工程支持力度。截至1月，本轮PSL已新投放5000亿元，首批城中村改造专项借款已落地，PSL助力三大工程，能在一定程度上对冲地产投资整体的下行。

　　风险提示：国内政策落地不及预期，海外金融市场风险。