国金证券-量化观市：两融余额回落明显，市场是否迎来反弹窗口？-240205

　　摘要

　　过去一周，国内主要市场指数中，上证50指数、沪深300指数、中证500和中证1000指数均震荡下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的跌幅分别-3.69%、-4.63%、-9.23%和-13.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　过去一周，1月中采制造业PMI公布。其数值在连续3个月下滑后数值开始重新回升，较上个月上升0.2，报49.2，环比经济景气度回暖。但随着前期市场有所回落，过去一周融资融券余额周度下滑778.24亿元。该融资融券周度额的下降为2017年以来的第二大周度降幅，第一大融资融券余额周度降幅出现在2022年4月30日的那周(降幅高达887亿元)。不过在22年4月30日那周的市场大跌和融资融券盘出清结束后，市场后续出现了维持2个月的反弹。预估后续两融账户的出清之后，配合经济景气度的回升和市场流动性的恢复，市场也能够迎来可观的反弹。另外，2月4日易会满主持召开证监会党委会议，会议表示后续证监会“严把上市公司入口关，加大退市力度”。我们预估退市力度的加大会影响市场资金对于小市值上市公司壳价值的评估，一定程度上会影响市场小市值板块的表现，使得市场资金可能短期仍然偏好大市值板块。

　　而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放17470亿元，到期19770亿元，整体通过公开市场操作净回笼2300亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.846%和2.2306%，较上周分别下降5.3 BP和27.96 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.252%和2.369%，较上周分别下降4.9 BP和3.1 BP。

　　结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们预估市场资金目前较为偏好的大盘板块会维持占优。

　　另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、建筑、银行、非银行金融及房地产。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-7.17%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益9.43%，超额收益为2.26%。

　　量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周质量、波动率和价值因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周随着市场的下跌，市场仍然是偏好低估值且市值较大的板块。这导致价值因子的持续占优以及市值因子的走弱。另外市场的下跌也降低了市场资金的风险偏好，低成交量和低波类的板块还是更获得市场资金的青睐，使得技术因子和波动率因子表现良好。未来一周，若市场的回调持续，我们预估价值因子和量价类的因子仍会维持占优。

　　从IC结果可以看出转债估值、正股价值、正股财务质量因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周转债估值、正股价值和正股财务质量取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好转债估值、正股价值和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续转债估值、正股价值和正股财务质量因子表现会较好。

　　风险提示

　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险