天风证券-华阳国际-002949-Q3收入利润承压，业务转型步伐逐步加快-241030

发力数字文化产业，业务转型步伐逐步加快

    公司 24Q1-3 实现营业收入 8.12 亿元，同比-22.9%，实现归母净利润 1.12亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润 1.02 亿元，同比-2.1%，其中 Q3 单季度实现营收 2.93 亿元，同比-16.03%，归母净利润 0.53 亿元，同比-23.5%，扣非归母净利润 0.47 亿元，同比-23.92%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断此前公司的减值计提或已较为充分，后续业绩有望逐步改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前公司公告与其他合伙人共同投资设立数字文化产业发展投资基金，基金规模为 2 亿元，其中公司以自有资金认缴出资 1 亿元。此外，公司以自有资金 1000 万元投资设立华阳数字文化（江西）有限公司，积极布局数字文化产业，经营范围包括电视剧发行制作等，反映公司业务转型步伐逐步加快。

    业务结构优化或带动盈利能力转好

    公司 24Q1-3 毛利率为 34.0%，同比+2.09pct，其中 Q3 单季度毛利率 45.2%，同比+3.64pct。24 年以来公司毛利率显著改善，我们判断一方面与公司业务结构优化有关，低毛利的总承包业务规模快速缩减，带动了整体盈利能力的改善；另一方面在建筑设计行业景气度下滑背景下，我们判断公司加强了动态评估和开源节流，聚焦高质量客户，缩减了部分存在坏账风险的项目。

    费用绝对值均有显著下降，现金流仍有改善空间

    24Q1-3 公司期间费用率为 17.27%，同比+0.44pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.24、+1.34、-0.52、-0.13pct。公司利息收入增加、租赁利息费用减少，同时控制营销人员规模以及市场费用、调整研发体系并控制研发人员规模等，各项费用绝对值均有下降，但收入下滑导致管理费用未能有效摊薄。24Q1-3 公司冲回了 0.1 亿元的信用减值损失，同比多冲回 0.08 亿元。综合影响下 24Q1-3 净利率为 14.61%，同比+0.33pct。现金流方面，24Q1-3 公司 CFO 净额为-0.27 亿元，同比少流出 0.03 亿元，收现比同比-1.18pct 至 94.36%，付现比同比-9.33pct 至 28.04%。

    看好公司发展前景，维持“买入”评级

    公司持续升级和优化 BIM 正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的 BIM 正向设计能力。考虑到前三季度业绩增长不及我们此前预期，我们下调公司 24-26 年归母净利润预测至 1.5、1.8、2.1 亿元（前值为 1.9、2.3、2.7 亿元），对应 PE分别为 20、17、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快，新设公司投资收益存在不确定性的风险，本次拟参与投资设立产业基金具体实施情况和进度尚存在不确定性，产业基金投资可能面临较长的投资回报期，产业基金可能面临投资收益不达预期、投资标的选择不当、决策失误、投资失败及亏损等风险。