信达证券-山东钢铁-600022-“宝武”战投效应渐显，“扭亏增盈”有望兑现-241031

　　事件：2024年10月30日，山东钢铁发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入643.34亿元，同比下降5.92%，实现归母净利润-14.51亿元，同比下降327.72%；扣非后净利润-14.75亿元，同比下降182.64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营活动现金流量净额15.71亿元，同比下降992.52%；基本每股收益-0.14元/股，同比下降329.34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资产负债率为56.64%，较去年全年上涨3pct。

　　2023年第三季度，公司单季度营业收入191.19亿元，同比下降10.71%，环比下降14.59%；单季度归母净利润-4.83亿元，同比下降439.03%，环比下降46.05%；单季度扣非后净利润-4.99亿元，同比下降293.52%，环比下降51.03%。

　　点评：

　　钢材价格下行影响业绩，钢材产销基本稳定。2024年前三季度公司钢材产量1126万吨，同比增长20万吨（+1.8%）；其中，三季度钢材产量347万吨，同比下降10万吨（-2.7%），环比下降50万吨（-12.6%），环比减产主要来自钢筋，环比下降33万吨（-42.4%）。受钢材价格大幅下降的影响，公司2024年前三季度吨钢售价为3742元/吨，较去年同期3993元/吨下降252元/吨（-6.3%）。较2024年上半年的3850元/吨下降108元/吨（-2.81%）。整体来看，公司产销量基本平稳，但受行业景气下行影响，吨钢售价持续下跌，利润进一步压缩。

　　公司引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显，其实质意义远超一般股权投资内涵。2024年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。2024年以来，公司积极应对严峻的市场形势，紧紧围绕“变革求生”管理主题，明确了包括“扭亏增盈、归母为正”、生产经营与资本运营“双轮驱动”、“四大战役”在内的工作目标，为企业复兴提出新方案。一方面，公司全方位深化管理变革，坚持算账经营，压缩管理机构，深化精益管理，抓实全体系降本，努力提升购销差价；另一方面，公司日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验，借助其管理、技术、人才及资源等优势，强化协同支撑，从采购、营销、生产运行、财务管理、人力资源等多个方面组织落实近100余项变革支撑项目，实现全面深度融合。值得注意的是，企业管理变革是厚积薄发的慢变量，后续公司将持续加强中国宝武集团的协同支撑，强化一系列改革举措的落地，变革成效将持续显现，企业效益改善将愈加明显。净现金&高比例分红彰显公司投资价值。

　　公司高度重视资本市场工作，明确提出“爱护自己眼睛一样爱护上市公司”的理念，多次实施增持回购等措施。公司控股股东山钢集团曾明确表示山钢股份、金岭矿业两个上市公司代表全集团最先进的生产力，要像爱护眼睛一样爱护上市公司，全力维护上市公司良好形象。近年来，为提振市场信心，公司控股股东多次公告增持。2022年6月-2023年5月，公司公告控股股东完成增持山钢股份A股股份310,266,600股，占山钢股份回购股份注销前总股本的2.83%。2024年6月，公司再次公告控股股东计划自2024年6月13日起12个月内，通过集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持金额上限为10.00亿元人民币，增持金额下限为5.00亿元人民币。除控股股东增持外，公司多次通过二级市场回购股份，2020年2月-2021年2月，公司已实际回购公司股份247,700,062股，占公司总股本的2.26%，累计支付的总金额为人民币319,958,380.34元（不含交易费用）。2024年2月，公司再次公告回购计划，拟回购股份的资金总额不低于2亿元，不超过4亿元。多次回购、增持彰显了对于控股股东及公司未来发展的信心。

　　盈利预测与投资评级：我们认为山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业，资产质量相对优异，区域经济优势凸显，正逢中国宝武集团战略投资山钢集团的重要战略机遇期，树立以“扭亏增盈、归母为正”为根本目标，全面实施对标提升和管理变革，公司“困境反转”未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为-18.79亿元、-5.78亿元、6.00亿元，EPS分别-0.18/-0.05/0.06元/股；截至10月31日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.85/0.88/0.85倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济不及预期；房地产持续大幅失速下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。