平安证券-城投大事记系列之二十九：24年预算报告对城投债的启示-240327

　　24年预算内财政力度强于23年，但考虑城投后，预算内外财政的整体力度可能低于23年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）预算内财政的表述相对积极：24年预算报告对“加强财政承受能力评估”的强调略有下降，“扩大有效益的投资”的表述也比23年稍显积极。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）24年预算内广义赤字率为8.3%，高于23年的8%，但考虑城投后的预算内外广义赤字率可能为12.4%，低于23年的13.1%。3）24年预算内财政支出增速或为5.1%，高于23年的1.3%，但考虑城投后的预算内外财政支出增速可能为2.3%，低于23年的2.8%。

　　24年政府债净融预计有9.16万亿，政府负债率将接近60%。24年全年预计政府债务余额增加9.16万亿，较23年下降0.7万亿，主要是因为特殊再融资债发行规模预计下降。预计24年地方政府综合财力为29.9万亿，仅比23年高0.3万亿。地方政府法定债务率将从137.5%上升到152.5%。全国政府负债率也将从56.1%上升到59.6%，逼近60%这一国际警戒线。

　　今年预算报告对于地方债务管控有三个新提法，有利于降低地方债务长期增速。1）财政部罕见表态过去一年地方债务管控取得积极成效，但近期收紧的政策出台较多，因此24年政策严厉程度是否下降还存在不确定性。2）中央首次提出“全口径地方债务监测监管体系”，全口径地方债务可能包含地方政府法定债务、隐性债务、政府拖欠企业账款和融资平台经营性债务这四个类型的债务。3）中央首次提出压降融资平台数量，压降的方式预计主要包括撤销、合并和转型。

　　24年初新增地方债发行进度慢可能是受到万亿增发国债以及靠前发行国债的影响。24年1-2月新增地方债发行进度大幅低于过去5年的中位数，原因可能有两个：一是万亿增发国债占用了政府精力，导致监管较晚才组织24年专项债项目申报；二是万亿国债和24年靠前发行的国债为基建提供了资金，一定程度上替代了提前批地方债稳增长的作用。

　　今年城投债仍可适度下沉，挖掘私募条款价值，是否拉长久期还要结合负债端特点进行判断。2024年高等级城投债融资有望小幅反弹，低等级城投债余额将继续压降，因此高息资产的稀缺性或进一步强化。统借统还模式的出台、压降融资平台数量的表态和14号文都有利于强化城投债的安全性。目前城投债投资仍可适度下沉，但低等级短久期城投债收益率已经较低，拉长久期后面临的波动也加大，因此投资者是否要拉长久期还要结合负债端特点来综合判断。目前高息城投债中私募债占比很高，AA-城投债私募点差仍高达26BP，有一定吸引力，因此我们也建议挖掘私募条款的价值。

　　风险提示：货币政策转向，财政刺激超预期，城投非标违约