中邮证券-食品饮料行业报告：理性看待当前诸多悲观预期-240623

　　投资要点

　　近期茅台批价回落较快，根据百荣酒价，6月以来（截至6月23日）飞天（散）价格从2520元/瓶下降至2150元/瓶，飞天（原箱）价格从2730元/瓶下降至2420元/瓶。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由此引发市场对于需求、批价持续下行影响其金融属性引发连锁反应、继而对白酒板块多重担忧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周白酒指数下跌5.12%，其中茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒单周分别回调3.44%、4.04%、3.79%、7.58%、3.57%。从近期的外资行为来看，6月以来（截至6月21日）茅台外资累计净流出98亿元，茅台的外资占流通股比例从7.22%下降至6.70%。我们分析此次茅台批价回落，主因淡季需求平淡、供需边际上弱平衡下，叠加电商5月底启动618低价大促、平台补贴活动、并且改变交付周期、打破此前倒货资金的高周转模式、从而引起这部分群体的恐慌情绪、加速低价出货的连锁反应。

　　公司6月暂停了部分省份直营渠道团购企业客户1499元/500毫升53度飞天茅台的申请受理，后续是否开放、何时开放尚不清楚，目前仍可申请直供的省份也在提高企业审核门槛。此次暂停供应主要针对的是直营团购渠道，同时也有部分餐饮门店反馈取消了1499元喝茅台的活动。6月19日后暂停巽风375ml茅台酒行权。i茅台等直营渠道适度控量。近期停止飞天1X12规格的拆箱出售要求，回归到市场导向。我们认为公司的一系列举措，有利于降低飞天批价快速下行的连锁反应和市场风险，从效果看本周批价结束急跌、进入小幅阴跌状态，但本周末波动较大。后续批价走势仍需回归供给结构与需求结构的匹配、以及公司相应市场应对策略，诸多动作待旺季验证。

　　五粮液的批价不受茅台影响、不具有趋同性。其淡季批价稳定坚挺，与今年五粮液的缩量挺价政策的坚定落地有关，可以看到公司把今年作为“营销执行年”的知行合一。当前茅台与五粮液批价价差太大（2.3倍），无需担忧压制五粮液需求的情境发生。对于汾酒，投资人此前担忧进度偏慢，据我们了解，公司本身执行月度计划很多年，今年淡季符合往年节奏，预计二季度仍有稳健强劲的业绩表现，周五汾酒的领跌或与当日大宗交易有关，成交量170.20万股，成交额3.52亿元，占当日总成交额17.99%，买方为机构专用、大宗成交价206.8元，与周四、周五的收盘价分别折价7.77%、4.70%，我们推测该笔大宗交易与前期公司披露的华创鑫睿减持计划有关，机构方可能通过置换的方式降低了持仓成本，并因此对当日股价造成了影响。

　　当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘当年估值分别为21、15、14、20、20、16、16倍，股息率分别为3.99%、4.03%、4.39%、2.54%、2.62%、2.84%、2.56%。接下来板块也将进入中报披露期，在外部需求疲软背景下，我们预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。9月中旬将迎来传统中秋旺季、今年中秋较去年早12天，届时需求恢复。往后看板块情绪会逐步好转。建议投资人理性看待当前的诸多悲观预期。

　　6月17日-6月21日行情回顾

　　本周食饮板块整体表现相对落后，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-5.01%，在申万一级行业中位列第28，较沪深300指数低3.71%，当前行业动态PE为21.23，处于历史偏低位置。

　　本周食饮行业的子板块整体表现欠佳，板块跌幅最低的分别为其他酒类（-0.17%）和软饮料（-3.38%）。

　　从个股角度看，食饮板块本周11只个股收涨，109只个股收跌，涨幅前5分别为会稽山（+21.92%）、中信尼雅（+12.26%）、加加食品（+8.6%）、金枫酒业（+4.44%）、青海春天（+4.37%）；跌幅前五分别为*ST莫高（-15.38%）、巴比食品（-9.1%）、安井食品（-8.67%）、岩石股份（-8.65%）、新乳业（-8.62%）。

　　风险提示：

　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。