中邮证券-食品饮料行业报告：茅台批价企稳回升，白酒二季报前瞻韧性强-240702

　　投资要点

　　白酒：本周茅台批价企稳回升，在产品规格投放调整等策略后，

　　渠道信心边际增强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周（6.24-6.30）飞天（散）价格从2100元/瓶提升至2290元/瓶，飞天（原箱）价格从2400元/瓶提升至2530元/瓶。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　我们更新了重点跟踪标的二季报预测：1）贵州茅台：二季度以来茅台的批价回落较快，公司因此采取了一系列控量、调整渠道结构产品规格结构的措施，我们预计二季度公司的发货节奏较一季度放缓，但整体Q2仍有双位数增长；2）五粮液：八代坚持控货挺价，计划量只减不增，1618和39度在红包反向激励动作下增速较快，当前八代批价稳健，库存相对比较合理，预计公司淡季以发展质量为先、收入增速在高个位数。3）泸州老窖：公司积极维护批价稳定，当前经销商层面库存压力较大，终端和消费者库存情况良好，二季度特曲和头曲等腰部及以下产品增速更快，大环境需求承压的情况下公司表现会优于行业平均水平；4）山西汾酒：淡季以消化库存和促进动销工作为主，全国性综合库存良性，二季度腰部及以下产品老白汾、巴拿马和玻汾环比提速，汾享礼遇加快全国化推广，有望在旺季来临之前实现对全国范围的覆盖，预计Q2维持强劲韧性增长；5）洋河股份：淡季加强宴席渠道活动力度，水晶梦在宴席场景开瓶买赠活动力度较大，省外以及省内弱势市场表现预计低于预期，省内核心市场海之蓝下滑、天之蓝中高个位数增长，梦6+预计持平；6）今世缘：五代开系换代动作推进顺利，部分地区四开受水晶梦宴席渠道放量影响压力增大，费用端，整体延续春节力度，继续保持较高投入；7）古井贡酒：省内多数强势市场预计完成目标进度，产品端预计古20需求较淡，献礼、古5增速持平，古8、古16保持较好增长，费用端继续延续春节期间力度、费用规模效应继续体现；8）迎驾贡酒：整体回款进度基本符合预期，产品端洞6、洞9、洞16预计保持高增长，洞20短期承压，费用端延续春节期间力度。

　　板块诸多悲观预期围绕，上期周报已然论述。重申观点如下，当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒当年估值分别为21、15、13、20、11、15、19、16倍，股息率分别为4.00%、4.10%、4.59%、2.61%、6.22%、2.65%、2.74%、2.86%。接下来板块也将进入中报披露期，在外部需求疲软背景下，我们预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。

　　06月24日-06月28日行情回顾

　　本周食饮板块相对表现较佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-1.71%，在30个申万一级行业中位列第11，较沪深300指数低2.54%，当前行业动态PE为20.87，处于历史偏低位置。

　　本周食饮行业的子板块绝对表现欠佳，板块跌幅最低的分别为乳品（-0.33%）、啤酒（-1.04%）。

　　从个股角度看，食饮板块本周9只个股收涨，112只个股收跌，涨幅前5分别为海南椰岛（+4.66%）、阳光乳业（+2.56%）、佳隆股份（+2.22%）、元祖股份（+1.55%）、金达威（+0.56%）；跌幅前五分别为会稽山（-20.31%）、中信尼雅（-12.43%）、舍得酒业（-12.28%）、ST交昂（-10.91%）、酒鬼酒（-10.14%）。

　　风险提示：

　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。