中邮证券-食品饮料行业周报：酒企营销再细化，饮料增速环比上行-240520

　　投资要点

　　（一）4月社零数据：餐饮偏弱、淡季烟酒呈现韧性、饮料增速环比上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月我国社会消费品零售同比+2.3%，2022-2024年复合增速为10.0%；除汽车以外的消费品零售额同比+3.2%，近两年复合增速为9.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）细分项：1）23年4月餐饮存在爆发式增长，因此今年4月增速4.4%、环比有所下降，但近2年复合增速22.5%、依然亮眼。2）烟酒类消费淡季增速呈现韧性，4月+8.4%、近2年复合增速14.3%。3）随着气温升高，饮料类消费逐渐走强、4月同增6.4%、增速环比上行。4）粮油、食品类必需品消费4月+8.5%、保持较稳健增长。

　　（二）本周进入股东大会密集期，我们就重点行业重点公司进行持续跟踪：

　　1）山西汾酒：营销工作进一步细化，青30的价值再表达，通过创造和丰富它的价值、科学的表达、在消费者心目中固化和提升这种表达，分三步来走，今年会逐步落实。费用端利用数字化手段提高营销费用的费效比。强化腰部产品推广，其中老白汾产品升级，发力宴席，成立专业化的指导团队，预计整体提速。今年品牌营销端重点是提升数字化的科学投放，品牌竞争力有望取得明显进步。区域端：省内今年主要依靠结构升级，省外更快、同时各市场个性化增长和发展、合适时机相应做动态调整。

　　2）洽洽食品：着力打造坚果第二大单品，积极变革、拥抱新渠道、新市场。近2年来受到市场外部竞争、原材料涨价等因素影响下洽洽收入和利润有所承压，公司也积极通过内部组织架构调整、新渠道和海外市场开拓寻找增长动力。分产品，未来着力每日坚果、同时积极布局壳坚果品类，预计今年下半年将全渠道推出。第三大增长曲线，明年将更清晰。分渠道，零食量贩渠道月销爬坡至较好水平，预计今年可实现翻倍增长。海外市场发展蒸蒸日上，除了较早布局的泰国市场外，去年在印尼设立分公司、计划今年建厂，积极开拓印尼、越南、中东等海外市场。成本，葵花籽去年涨价对盈利端较大负面影响，今年瓜子原料下行带来成本端改善，同时将采购模式延展至上游，加大瓜子品类的上游掌控力度。

　　3）宝立食品：总体来看在当下经济环境下，公司战略方向以量为主定调务实，当下公司在行业中角色定位逐渐从追赶者变为被追赶者，短期发展核心思路是优先保证规模扩张并持续提升市场份额。分品类，B端业务中增量主要来自头部客户老品类的量增需求，以及新开拓客户。C端空刻经过组织调整后对新品反应速度等提升，预计未来将通过更多的BC嫁接导入新品，丰富产品矩阵、改善利润水平。渠道上继续通过线上赋能线下，高势能商超及线下团购均有良好表现。盈利端，B端老品毛利率预计受下游大B客户诉求的影响，依靠开发新品来保持总体毛利率稳定。C端空刻通过推新品多元化等，未来盈利能力有望改善。全年表现上，空刻较平稳、B端业务有望维持较高增速、大B客户表现预计更好。成本端，规模效应以及今年部分肉类价格同比改善，综合来看有望带来一定程度毛利率优化。

　　4）承德露露：新品持续发力更为积极，新采购季成本预计回落。针对南方市场的清爽口感偏好推出减糖版杏仁露，线上推出抹茶、咖啡杏仁饮料、巴旦木奶等4款PET瓶装饮料、今年进行线下试点。推出1L装杏仁露、今年重点做餐饮渠道。水系列产品也在储备，预计下半年推出。区域端：北方市场继续补空白+下沉，南方市场继续拓展。费用端：结构上从传统媒体转向新渠道、新媒体的投放，导致销售费用绝对额的下降。产能：承德老厂搬迁带来一定产能增加、但扩产计划稳健。成本：去年新品诸多市场折扣活动叠加主要原料成本上行（苦杏仁、糖）影响毛利率，今年下半年新采购季、若天气正常/供给增加有望带来苦杏仁价格回落，其他原料稳中有降。

　　投资建议：地产政策再出台，取消商贷利率政策下限、降低公积金贷款利率、降低首套二套首付比、设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，助力存量房的去化，市场投资情绪进一步向好。我们建议锚定基本面扎实以及积极改善标的，白酒：看好贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，积极关注五粮液。大众品:看好青岛啤酒（A&H股），关注华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒；速冻推荐安井食品、千味央厨；休闲零食看好盐津铺子、劲仔食品；软饮料看好东鹏饮料、欢乐家，建议关注香飘飘；调味品看好改革落地的中炬高新；乳制品看好新乳业。

　　05月13日-05月19日行情回顾

　　本周食饮板块整体表现一般，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-0.39%，在申万一级行业中位列第18，较沪深300指数低0.70%，当前行业动态PE为24.88，处于历史偏低位置。

　　本周食饮行业的子板块整体表现一般，板块涨幅最高的分别为其他酒类（+2.30%）、烘焙食品（+1.20%）。从个股角度看，食饮板块本周62只个股收涨，58只个股收跌，涨幅前5分别为ST交昂（+15.03%）、老白干酒（+8.93%）、顺鑫农业（+8.76%）、ST莫高（+7.93%）、妙可蓝多（+6.32%）；跌幅前五分别为甘源食品（-9.27%）、金达威（-7.62%）、青海春天（-7.10%）、香飘飘（-6.29%）、金字火腿（-6.25%）。

　　风险提示：

　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。