海通期货-股指期货周报：警惕微小盘股调整风险，红利标的又到配置时点-240324

　　★趋势判断：警惕微小盘股调整风险，红利标的又到配置时点

　　以我们编制的A股情绪指数来看，在经历了6周的持续反弹之后A股情绪指数可能已经偏向过于乐观的程度，情绪指数来到自2022年以来的高位水平，或显示市场短期出现调整的风险较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　从微观流动性的角度来看，今年一月底到二月初发生的流动性风险得以解决的根本在于“国家队”在ETF上的净买入带来了实实在在增量资金的入场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　但是近期ETF流入的速度明显放缓，且结构上除了沪深300ETF为代表的大盘价值股持续保持净流入以外，中证500ETF为代表的中盘股、中证和国证2000ETF为代表小盘股，以及科创和双创ETF为代表的成长股，指数ETF层面都已经有较为明显的净流出迹象，显示了虽然近3周小盘成长的整体表现要好于大盘成长，但随着涨幅的增加市场对小盘和尾盘股走势的分歧也在加剧。

　　为什么我们认为当下小盘股和尾盘股只是反弹不是不转？核心的观点在于流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，下图中可以发现自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。

　　交易层面，以我们构建的拥挤度指数来看，小盘高贝指数的拥挤度已经升至2022年以来的次高水平，我们认为短期微小盘股交易过热的风险已经较为显著，中期看微小盘股的流动性也难以得到实质性的持续增量流入，且目前已经进入到2023年年报的披露期，在2023年盈利状态整体偏弱的背景下，微小盘股盈利端的Alpha风险也需要注意。故我们认为微小盘只是反弹不是不转。