国信证券-11月策略观点：再平衡与确定性-241103

　　大势研判：A股反弹或将延续、长期看多黄金

　　在国内财政宽松叠加海外美债利率上行的前景下，A股反弹或将延续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一方面，政策在刺激力度和方向合力上均有显著成效，财政的持续加力可以期待；另一方面，美国大选和经济韧性有望继续推升美债利率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）权衡来看分子端盈利（财政力度）的潜在利好超过分母端估值（美债利率）的压力。

　　长期看多黄金。近期海外地缘冲突仍存、传统股债组合回撤，黄金成为资产配置的“避风港”。当下，地缘冲突前景未明、美国大选即将揭幕、全球股债回调尚未结束，多重因素持续利多黄金。

　　行业比较：高低切过程中，盈利能力修复的确定性是中期线索

　　一级行业：电子景气改善确认，通信、社服利润率周转率共振驱动ROE提升。交叉验证下收入增速改善的一级行业较为稀缺，营收同比为正，且三季报较中报提速的行业则为有色金属、机械设备、电子(整体法口径)；中位数口径下没有业绩增速超过10%的行业(中报有4个),分子端长尾效应进一步放大，非头部企业经营压力有所增加；5个行业中位数增速在5%以上，相较中报边际走弱。汽车、电子三季报业绩增速中枢较高，超过8%。电子行业在收入增速中枢小幅下降1.1pct的情况下，整体法、中位数口径下的利润增速均有边际改善，产业周期驱动行业头部企业内生性盈利能力改善确认。

　　二级行业：ROE连续两个季度改善较为明显的包括养殖业、保险、互联网电商，其余ROE连续两个季度边际改善的行业包括上游的贵金属、油气开采、工业金属、小金属、化学原料；中游的工程机械、摩托车及其他；下游的休闲食品、贸易、化学制药；TMT领域中的通信服务、计算机设备、集成电路封测、半导体；支持性行业中的燃气，上述领域大多具备净利率+周转率驱动的逻辑，周转率领先全A两非触底回升。

　　资本周期视角：按照相对回报和绝对回报在历史8个阶段回报定位，根据三季报数据筛选得出的优势阶段行业和重点观察行业，按照开支-盈利水平按照三季报的指引来定位，则可以发现行业集中度呈现U型分布。当前处于推荐阶段的二级行业有元件、消费电子、IT服务Ⅱ、通信服务、国有大型银行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ、航运港口、航天装备Ⅱ等。

　　主题与热点：

　　市值管理：市值管理的目标是实现股东价值的最大化，路径可以分为三步，即价值创造、价值实现、价值经营，分别对应：（1）经营效率和盈利能力；（2）上市公司投资价值提升（提升估值）；（3）控制股价波动幅度。工具层面，综合运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方法提升实现市值管理的三个环节。并购重组左侧筛选核心思路在于寻找目标方为新质生产力资产、竞买方为新质资产实控人或大股东旗下上市企业的潜在案例。“耐心资本”与“大胆资本”：从市场定价的本质看，“耐心资本”+“大胆资本”形成筛选体系，前者兼顾长期存续的胜率视角，后者侧重广阔空间对应的赔率弹性。大胆资本行为潜在行为路径包括：1）一二级市场映射，寻找新质生产力细分领域中具备中观、资金、主题三维共振的方向；2）报表周期底部反转行业逆向投资。六部门修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，从多个核心层面降低外资投资门槛，拓宽外资投资渠道，进一步打通海外“耐心资本”价值投资路径。

　　配置建议：

　　偏大盘成长，且盈利改善有支撑的方向，电子（半导体、消费电子、元件）、通信（通信服务）、机械设备

　　报表周期底部改善、资本周期相对推荐的方向：风电整机、航天装备

　　耐心资本潜在加仓：城商行、公用事业、“500-300”成分

　　风险提示：情绪因素对市场扰动；美国大选结果不确定性；美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧；文中提及上市公司和相关股票均为历史梳理，不构成投资推荐的依据。