国信证券-策略月报：全球股市再平衡-241102

　　1.财政+美债框架：美国大选指向利率走高，财政有望发力，托举股市上行当下财政政策和美债利率的走势对股市指引较强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一方面，财政政策空间仍存，政策持续加力可以期待。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）财政政策对股票分子端的影响较多，政策加力有望改善企业盈利表现。另一方面，美债利率近期波动频繁，其走势会通过海外资金流动（直接影响）和与国内政策的联动（间接影响）影响企业的估值，如果美债利率上行，股票估值将面临一定压制。特朗普胜选前景助推海外再通胀交易，而在财政支出的扩张下，财政脉冲迎来向上拐点，两者指向相反方向。历史复盘表明，当财政脉冲和美债利率同时上行时，财政脉冲+美债利率体系指向：股票>债券/商品。

　　2.2024年11月大类资产价格展望

　　股票震荡趋稳，配置时点注重宏观信号。在一系列政策出台的过程中，股市冲高回落，直至趋稳。展望后市，11月是从政策颁布到实施、影响基本面的重要窗口期，密切关注政策力度和方向，关注重要信号的指示意义。从外部环境看，美国大选对美债利率的作用或将对国内股票估值端形成影响。

　　债市利率再度下调，建议后市持债观望。货币的持续宽松可以期待，但需注意财政端对利率的提升效应。在财政支出力度尚未明确的当下，国债供给端存在一定风险因素，建议后市持债观望。

　　汇率波幅加大，美元汇率有望维持坚挺。在美国再通胀博弈愈演愈烈的当下，叠加大选结果中的政策不确定性，美国降息前景削弱，美元有望在全球降息潮中维持稳定地位，再通胀交易性维持强美元判断。

　　商品涨跌互现，注重黄金的配置价值。当下黄金、白银等贵金属受地缘关系和资产对冲等因素的影响再度走强，在中东局势和美国大选前后仍有配置价值。而铜、铁等工业金属的价值回归仍有赖于国内生产的逐步恢复，与基本面节奏较为相关，配置性价比在贵金属之后。根据国内定量配置模型，我们对11月份国内资产的配置建议为：

　　积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为50%、35%、7.5%、7.5%；

　　稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、2.5%、2.5%；。

　　3.2024年10月末-11月初中观指数最新信号：成长板块景气上行

　　根据10月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有汽车、医药生物、社会服务、建筑材料、非银金融、基础化工、传媒、钢铁等。

　　4.全球资产配置：全球股市分化下的再平衡策略

　　根据我们的全球资产配置模型，11月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(13.33%)、德国(13.33%)、法国(15.00%)、英国(0.00%)、日本(0.00%)、越南(13.33%)、印度(1.67%)、中国香港(13.33%)。余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。

　　风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美国大选结果的不确定性；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。