光大证券-阅文集团-0772.HK-2023年业绩前瞻：影视剧延期+AI投入加大，23年业绩预期承压-240208

　　2023年业绩前瞻：1）我们预计公司23年营收为70.5亿元，同比下降7.6%，下滑主要系新丽定制剧占比提高、影视剧项目上线延期以及分销渠道优化收缩导致在线阅读业务承压所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）我们预计公司实现经调整归母净利润11.2亿元，同比下降16.9%，系收入下滑及AI研发、新业务投入加大所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分业务来看：1）我们预计在线阅读业务收入为39.6亿元，同比下降9.4%，主要考虑宏观经济疲软下用户付费力较弱，以及公司聚焦优质内容、保持渠道优化动作，预计自有侧、腾讯侧、第三方渠道的在线阅读业务收入皆有下降。2）我们预计版权运营及其他业务收入为30.9亿元，同比下降约5.3%，主要考虑重点影视剧项目《与凤行》上线延期，以及部分动漫、电影作品上线延期。23全年上映剧集包括上半年上线的《纵有疾风起》、《平凡之路》，以及下半年上线的《骄阳伴我》《岁岁青莲》《斗破苍穹2》。

　　24年公司影视剧项目储备丰富，IP运营业务预计强势。1）电视剧：24年待播剧集包括《与凤行》、《庆余年2》、《大奉打更人》、《玫瑰故事》等，其中《与凤行》或将于春节后在腾讯视频播出，《庆余年2》热度再破新高，腾讯视频站内的预约人数近日突破了1100万大关，预计6月在央视、腾讯视频首播；此外，公司还有《此刻的生活》、《今天的她们》、《千里江山图》、《张居正》等剧集储备。2）电影：春节档热门影片《热辣滚烫》由阅文集团旗下新丽传媒主出品。灯塔专业版显示，截至2月6日，《热辣滚烫》想看人数超50万，影片预售票房达7818万元，暂居预售榜第二。此外，公司还有《海关战线》和《异人之下》两部影片待映。3）游戏：23年下半年公司授权IP游戏共计7款拿到版号，有望在24年陆续上线，包括《斗破苍穹》系列和《斗罗大陆》系列、《赘婿》、《聊天群的日常生活》以及《全职法师》。公司于24年1月15日联合上海电影、互影科技，正式公布首个互动影游项目《谍影成双》，利用AIGC技术赋能IP变现。4）动漫：23年12月11日，阅文集团公告将收购腾讯动漫，预期在24年Q2完成交割，进一步丰富IP储备、做大IP衍生开发。5）短剧：阅文将在短剧项目发行、云服务等方面与腾讯集团进一步扩大合作，在短剧发行合作方面双方23-25年合作短剧项目数量预估分别约为40个、100个和160个。

　　加大AIGC技术布局，加速实施“IP+AI”战略。23年7月19日，公司发布国内网络文学行业首个大模型“阅文妙笔”及基于此大模型的应用产品“作家助手妙笔版”，在实现辅助作家创作的同时，也将被用于提升IP开发的效率和产能。

　　盈利预测、估值与评级：公司优质IP储备丰富，关注影视内容释放节奏。考虑到渠道调整使得在线阅读业务短期承压，新丽定制剧占比提升（以净额法计入收入）以及部分影视剧项目上线延期，下调23-25年收入预测至70.5/76.8/80.6亿元（较上次预测-7.3%/-7.3%/-11.1%），考虑AI投入加大，以及布局短剧、互动影游等新业务带来额外开支，下调经调整归母净利润预测至11.2/14.4/15.9亿元（较上次预测-25.9%/-16.7%/-18.6%）；维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观环境不景气；内容监管政策趋严；IP改编不及预期