光大证券-歌力思-603808-2024年三季报点评：国内稳定、国外承压，海外业务调整力度将加大-241030

　　事件：

　　24年前三季度收入、归母净利润同比增长4%、下滑84%，Q3利润压力加大

　　歌力思发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024年前三季度实现营业收入21.5亿元，同比增长4.2%，归母净利润2153万元，同比下滑84.2%，扣非净利润1322万元，同比下滑89.6%，EPS为0.06元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，Q3单季度公司实现营业收入7.0亿元，归母净利润-3703万元。

　　分季度来看，24Q1~Q3公司单季度营业收入分别同比+12.5%/-1.1%/+1.6%，归母净利润分别同比-38.2%/-52.9%/亏损。

　　点评：

　　主品牌/Laurel/SP品牌表现相对突出，EH/IRO压力仍较大

　　1）收入分品牌来看，24年前三季度歌力思、Laurel、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO、Self-portrait品牌收入占比分别为38.1%/13.1%/8.4%/21.6%/16.5%，收入分别同比+14.2%/+21.3%/-19.8%/-17.0%/+18.2%。其中Q3单季度零售环境转弱背景下，国内业务收入同比增长5.3%，歌力思/Laurel/SP/IRO中国区收入各同比持平/+9.2%/+31.7%/+8%；EH/IRO海外收入仍同比下滑承压。

　　2）分渠道来看，直营店、分销店24年前三季度收入分别占比84.2%/13.7%，收入分别同比+10.3%/-25.5%；分线上线下来看，线下、线上销售24年前三季度收入占比分别为80.7%/17.1%，收入分别同比-1.8%/+37.5%。

　　3）门店数量方面，24年9月末公司总门店数为658家、较年初净增6家（+0.9%）；其中歌力思、Laurel、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO、Self-portrait门店数分别为295家（-2.0%）/90家（+3.4%）/91家（-4.2%）/109家（-2.7%）/70家（+25%）。

　　费用率提升幅度超毛利率，存货增加、周转放缓

　　毛利率：24年前三季度毛利率同比提升1.3PCT至68.2%。分季度来看，24Q1~Q3公司单季度毛利率分别同比+1.7/+2.0/+0.5PCT至67.3%/71.4%/66.1%。

　　费用率：24年前三季度期间费用率同比提升5.6PCT至62.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.8%/8.6%/2.6%/0.9%，分别同比+5.4/+0.3/+0.1/-0.2PCT，其中销售费用率提升主要为海外业务收入下滑同时费用刚性，以及直营店同比增加、致相应店铺和人工成本增加。分季度来看，24Q1~Q3单季度期间费用率分别同比+2.6/+7.6/+6.9PCT，Q2以来费用率明显提升主要为销售费用率提升所致。

　　其他财务指标：1）存货24年9月末较24年初增加1.1%至9.5亿元，同比增加22.8%；存货周转天数为375天，同比增加68天。2）应收账款24年9月末较24年初减少19.6%至3.0亿元，同比减少3.5%；应收账款周转天数为42天，同比增加3天。3）前三季度投资收益、资产减值损失分别同比-70.0%、+88.2%；4）经营净现金流前三季度为2.4亿元，同比减少32.6%。

　　短期加大海外业务调整力度、业绩预计暂时性承压，维持“增持”评级

　　公司坚持多品牌战略，24年前三季度国内零售不佳背景下，公司国内业务收入保持增长、表现稳健，但海外业务拖累整体收入和利润。目前海外宏观因素不确定性仍存、公司将加大对IRO品牌海外业务的调整力度和速度，预计短期将带来费用端压力，业绩将阶段性承压。

　　我们下调公司24~26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.14/0.53/0.85元（较前次盈利预测分别下调79%/40%/20%），24/25年PE为50/13倍，考虑到业绩因加大调整力度而短期承压、后续仍有回复空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：国内外需求疲软；小品牌拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险；汇率波动。