东吴证券-正帆科技-688596-2023年三季报点评：新签订单快速增长，看好电子特气和前驱体新业务突破-231029

　　事件：公司发布2023年三季报

　　收入端稳健增长，2023Q1-Q3新签订单快速增长

　　2023Q1-Q3公司实现营业收入24.11亿元，同比+34%；其中Q3营收为10.66亿元，同比+24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断一方面受益于半导体和光伏行业较高的景气度，公司工艺介质供应系统主业延续高速增长；另一方面Gas Box、电子气体等业务快速放量，贡献不俗收入增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2023Q3末，公司存货和合同负债分别为33.83亿元和21.88亿元，分别同比+90%和+121%。

　　公司2023Q1-Q3新签合同50.79亿元，同比增长78%，其中来自于半导体和光伏行业的新签合同占比分别为51%和36%。截至2023Q3末，公司在手订单达到60.53亿元，同比+95%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司2023Q4及2024年收入端延续高速增长。

　　控费降本盈利能力持续提升，前三季度公司扣非净利率同比+1.24pct2023Q1-Q3公司实现归母净利润2.71亿元，同比+97%；其中2023Q3为1.21亿元，同比+43%。2023Q1-Q3扣非归母净利润为2.00亿元，同比+57%，其中2023Q3为1.25亿元，同比+52%。2023Q1-Q3销售净利率为12.00%，同比+4.32pct；扣非销售净利率为8.29%，同比+1.24%，盈利水平有所提升。1）毛利端：2023Q1-Q3销售毛利率为28.32%，同比+0.70pct，略有提升。我们判断主要系产品结构优化及规模效应显现。2）费用端：

　　2023Q1-Q3期间费用率为16.96%，同比-1.14pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.02、-2.45、+1.20和+0.13pct。

　　工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、OPEX业务增长潜力较强1）工艺介质供应系统：若仅考虑半导体行业，我们估算2023年中国大陆工艺介质供应系统市场规模约206亿元。2022年公司电子工艺设备收入18.99亿元，我们预估公司在本土市场份额不足10%，成长空间依旧较大。2）Gas Box：若仅考虑半导体设备需求，我们预估2023年全球和中国大陆Gas Box市场规模分别达到192和67亿元。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，有望进入快速放量阶段。3）OPEX：（1）电子气体：

　　公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，2022年募投重点布局电子大宗气，合肥、潍坊、丽水、铜陵等地项目将分别于2023年下半年至2024年底逐步投产。（2）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，目前正在客户导入阶段，预计2024年逐步达到量产。（3）MRO：公司为本土少数具备MRO一站式服务能力的企业，后市场服务有望快速放量。

　　盈利预测与投资评级：

　　考虑到公司在手订单充足，以及2023H1存在大额公允价值变动收益，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为4.06、5.65和7.71亿元（原值4.34、5.82和7.78亿元），当前市值对应动态PE分别为26、19和14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等