华西证券-纺织服装行业2024中期策略报告：制造景气持续，服装底部布局-240626

　　1.板块历史回顾：1-5月线上服装+9%，线上进入低增长+低盈利阶段

　　1.1服装基本面回顾：5月服装纺织类零售同比+4.4%

　　短期，数据弱的核心是消费降级吗？时点如何把握？

　　中期，有哪些细分赛道仍有高增长？

　　长期，21年以来的长逻辑变了吗？

　　1.223年服装线上增速10.8%

　　随着线上渗透率提升，近年来线上增速放缓，特别是受2022年疫情期间高基数影响，22年线上实物商品同比增长6.2%，其中服装线上增速为3.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年1-12月线上实物商品销售额为13.0万亿元、同比增长8.4%,其中服装线上增速为10.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24年1-5月线上实物商品销售额为4.8万亿元、累计同比增长11.5%,其中服装线上增速为9.0%。

　　-淘宝等传统电商增速放缓：FY2018-2022年淘宝GMV增速呈现放缓趋势，2023年7/8/9月销售额增速分别为-9.1%/-8.2%/-8.7%。

　　-新兴渠道增收不增利：小程序、官网、小红书、直播等。2020年是直播元年，抖音、淘宝、京东、快手等纷纷入局直播，2021年中国直播电商市场规模达到23615亿元，同比大幅增长83.77%；2022年达到3.49万亿元，同比增长48.21%；2023年达到4.92万亿元，同比增长35.2%。直播包括KOL带货+店播，其中KOL分走大部分利润，同时抖音往往采用高折扣模式引流，使得抖音盈利模式低于传统电商。但是23年以来，欧莱雅、海蓝之谜等国际大牌入驻抖音，带动了一二线粉丝新增量，利好运营能力强、转化率高的品牌抖音进一步增长。2024年天猫618开售4小时59个品牌销售额破亿376个单品成交破千万。

　　风险提示

　　开店低于预期风险；

　　订货会提货不达预期：

　　海外去库存时间长于预期；

　　汇率波动风险；

　　系统性风险。