山西证券-首旅酒店-600258-储备酒店数量丰厚，景区收入大幅提升-240331

　　事件描述

　　公司发布2023年财务报告，期内实现营收77.93亿元/+53.1%，归母净利润7.95亿元/同比增加13.77亿元，扣非归母净利润7.19亿元/同比增加13.93亿元，业绩端同比扭亏为盈，EPS0.71元，拟向全体股东每股派发0.22元（含税）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4实现营收18.82亿元/+50.4%，归母净利润1.1亿元/同比增加3.62亿元，扣非归母净利润0.94亿元/同比增加3.72亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件点评

　　公司酒店运营、管理能力持续提升。酒店运营收入53.34亿元/+47.52%，毛利率21.34%/+27.73pct，占收入比重68.45%/-2.59pct；酒店管理收入19.42亿元/+50.8%，毛利率76.07%/+2.62pct，占比24.93%/-0.38pct；年内旅游市场快速恢复，三亚南山景区接待游客量600多万人次，景区收入5.16亿元/+177.35%，较2019年同期提升14.79%。

　　新开店进程持续提速，继续聚焦中高端酒店发展，存量经济型酒店产品升级NEO3.0。年内公司新开店1203家/+36.86%，Q1/Q2/Q3/Q4分别新开业210家/316家/337家/340家，新开酒店进程不断提速。其中净开中高端酒店204家/+53.38%，中高端酒店占比提升至27.48%/+2.12pct，中高端酒店收入占比达58.34%/+5.29pct。如家NEO3.0酒店数量占比提升至58.52%/+9.05pct，提升如家酒店品牌整体形象。期末储备门店2035家，为2024年新开店提供坚实基础。

　　全年来看中高端酒店RevPAR提升显著，经济型酒店入住率超过70%。2023公司全部酒店RevPAR154元/+58.4%、恢复至2019年同期97.3%，ADR235元/+28.2%，OCC65.7%/+12.5pct。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为138元/209元/89元，同比分别+60.7%/+62.1%/+44.6%；ADR分别为196元/311元/163元，同比分别+29.6%/+29.1%/+12.1%；OCC分别为70.4%/67.1%/54.7%，同比分别+13.6pct/+13.7pct/+12.3pct。

　　公司全部酒店RevPAR恢复至2019年同期91.2%，不含轻管理酒店RevPAR恢复至2019年同期100.3%。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为122元/188元80元/，同比分别+43.2%/+52.8%/+26.1%；ADR分别为182元/290元/156元，同比分别+20%/+22.5%/+7%；OCC分别为67.3%/64.9%/51.2%，同比分别+10.9pct/+12.8pct/+7.8pct。

　　期内公司毛利率38.12%/+22.42pct，净利率10.41%/+23.56pct。整体费用率23.48%/-4.93pct，其中销售费用率6.34%/+1.54pct系酒店市场复苏、公司增加营销推广人员及活动；管理费用率11.17%/-2.38pct；研发费用率0.83%/-0.35pct；财务费用率5.14%/-3.74pct系公司租赁负债产生利息费用、归还银行借款利息支出较上年同期减少。经营活动产生现金流净额40.13亿元/+170.62%。

　　投资建议

　　公司受益于商旅出行和休闲旅游市场景气度提升有望持续改善业绩。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.86\0.91\1.01元，对应公司3月29日收盘价14.26元，2024-2026年PE分别为16.5\15.6\14.2倍，维持“增持-A”评级。

　　风险提示

　　公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。