东方证券-爱美客-300896-年报点评：业绩高增符合预期，新产品管线稳步推进-240324

　　核心观点

　　公司发布2023年报，实现收入28.7亿，同比增长47.99%，实现归母净利润18.58亿，同比增长47.08%，业绩高增符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分品类来看：1）溶液类注射产品：2023年实现收入16.7亿，同比增长29.2%，溶液类产品中主要是嗨体系列，在较高体量规模下仍能维持接近30%左右的增速实属不易。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计嗨体系列中水光产品高速增长，同时随着水光产品占比的提升（单价相对较低），ASP同比下降13%至325元。2）凝胶类注射产品：2023年实现收入11.6亿，同比增长81.4%，我们推测是主要来自濡白天使的快速放量所致。3）面部埋植线产品：2023年实现收入591万，同比增长10.1%。4）其他收入同比增长1265.8%，主要是化妆品和沛奇隆业务，其中沛奇隆业务2023年分别实现收入/净利润为0.21/0.11亿元。

　　分渠道看，2023年直销/经销分别实现收入17.87亿和10.83亿，同比增长43.09%和56.86%。公司已经建立了一支执行力强、高度专业的销售团队，截至报告期末，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约7,000家医疗美容机构。

　　毛利率继续提升。2023年毛利率为95.09%,同比+0.25pct，其中溶液类注射产品与凝胶类注射产品的毛利率分别为94.48%与97.49%,同比+0.25与+0.97pct。

　　新产品管线储备丰富，为后续可持续快增提供扎实保障。根据年报披露更新，具体如下：1）肉毒毒素处于注册申报阶段；2）宝尼达颏部适应症进入注册申报阶段；3）利多卡因丁卡因乳膏产品处于临床试验阶段；4）体重管理：公司在与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，投资持有质肽生物4.89%股权。质肽生物拥有丰富的多肽药物研发经验，围绕GLP-1类似物形成了管线矩阵并具备持续创新迭代能力。5）光电类：与韩国Jeisys签署经销协议，公司将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。

　　盈利预测与投资建议

　　根据年报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为11.52、15.14和19.21元（原2024-2025年为11.76和15.56元），DCF目标估值474.28元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期