山西证券-纺织服装行业周报：亚玛芬24Q1营收同增13%，Deckers展望FY2025收入同增10%-240526

　　投资要点

　　本周观察：Deckers公布FY2024财年业绩，展望FY2025收入同比增长10%

　　5月23日，Deckers公布FY24Q4季度业绩及FY2024全年业绩（截至2024年3月31日）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY2024，公司实现收入42.88亿美元，同比增长18.2%，固定汇率下，同比增长17.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分品牌看，FY2024，UGG、HOKAONEONE、Teva、Sanuk分别实现收入22.39、18.07、1.49、0.25亿美元，同比增长16.1%、27.9%、-18.9%、-33.0%。分渠道看，FY2024，批发、DTC渠道分别实现收入24.32、18.55亿美元，同比增长12.6%、26.5%。分区域看，FY2024，美国国内销售、国际地区销售实现收入分别为28.64、14.24亿美元，同比增长16.8%、21.1%。

　　FY2024Q4，公司实现收入9.60亿美元，同比增长21.2%，固定汇率下，同比增长21.1%。分品牌看，FY2024Q4，UGG、HOKAONEONE、Teva、Sanuk分别实现收入3.61、5.33、0.53、0.07亿美元，同比增长14.9%、34.0%、-15.6%、-39.1%。分渠道看，FY2024Q4，批发、DTC渠道分别实现收入5.45、4.15亿美元，同比增长21.4%、21.0%。分区域看，FY2024Q4，美国国内销售、国际地区销售实现收入分别为6.48、3.12亿美元，同比增长19.4%、25.2%。

　　FY2024，公司毛利率同比提升5.3pct至55.6%，SG&A占收入比重为34.0%，同比提升1.7pct，净利率同比提升3.5pct至17.7%。截至FY2024末，公司存货为4.74亿美元，同比下降11.1%。

　　展望2025财年，预计收入同比增长约10%至47亿美元，毛利率约53.5%，SG&A占收入比重预计34%，OPM预计为19.5%。

　　行业动态：

　　1) 5月16日，Under Armour（安德玛）公布了截至2024年3月31日的2024财年第四季度及全年财务业绩。第四财季营收同比下滑5%至13亿美元，按固定汇率计下滑5%；全财年营收同比下滑3%至57亿美元，按固定汇率计下滑4%。分市场看，2024财年，北美市场、EMEA、亚太、拉美市场同比下降8.3%、增长9.0%、增长5.8%、增长7.6%。展望2025财年，预计营收将以低两位数百分比下降。其中，北美市场营收预计下滑15%至17%，原因出于公司在经历了多年高度促销活动（特别是在直接面向消费者的业务中）后，正在努力显著重置这一市场的业务；国际业务预计将下降个位数百分比，原因出于因更为保守的宏观消费者趋势和保护已建立的品牌实力而进行的举措。预计毛利率将比去年上升75至100个基点，主要得益于公司直接面向消费者业务中促销和折扣活动的大幅减少以及产品成本的降低。

　　2) 5月21日，安踏集团旗下的芬兰体育用品集团Amer Sports（亚玛芬体育）公布了截至2024年3月31日的本财年一季度财务业绩。集团营收同比增长13%至12亿美元（按固定汇率计增长14%）；调整后毛利率从去年同期的53.2%提升至54.3%；调整后净利润同比增长44%至3900万美元。分部门看，技术服装部门收入5.1亿美元，同比增长44%；户外性能部门营收4.0亿美元，同比增长6%；球类及球拍部门营收2.7亿美元，同比下降14%。分市场看，EMEA、美洲、大中华区、亚太（不含大中华区）营收3.59、4.10、3.10、1.04亿美元，同比增长1%、0%、51%、34%。分渠道，直营、批发渠道营收4.89、6.94亿美元，同比增长41%、-1%。展望2024全年，Amer Sports预计营收中低个位数增长，其中技术服装部门预计营收增长超过20%，户外性能部门预计营收中高个位数增长，球类和球拍部门预计营收中低个位数增长。

　　3) Ralph Lauren公布截至3月30日2024财年及第四季度业绩，全年收入增长2.9%至66.31亿美元，净利润增长23.52%至6.46亿美元，毛利增长6.4%至44.31亿美元，毛利率提高190个基点至66.8%。第四季度收入增长2%至16亿美元，净利润为9070万美元，而上一年同期为3230万美元。该公司全年净新开11家自营门店，共564家，特许经营门店净关闭12家，共699家。按地区分，全年北美市场收入下跌2.3%至29.5亿美元，欧洲市场增长7%至19.68亿美元，亚洲市场大涨9.8%至15.66亿美元，其他市场下跌6.9亿美元至1.46亿美元。该公司预计2025财年收入增幅将在2%至3%之间，而市场预计增长3.98%至68.9亿美元。

　　行情回顾（2024.05.20-2024.05.24）

　　本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌3.21%，SW轻工制造板块下跌5.71%，沪深300下跌2.08%，纺织服饰板块落后大盘1.13pct，轻工制造板块落后大盘3.63pct。各子板块中，SW纺织制造下跌4.32%，SW服装家纺下跌2.81%，SW饰品下跌2.56%，SW家居用品下跌7.23%。截至5月24日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为21.53倍，为近三年的89.33%分位；SW服装家纺的PE为17.93倍，为近三年的63.33%分位；SW饰品的PE为16.90倍，为近三年的24.00%分位；SW家居用品的PE为20.73倍，为近三年的20.67%分位。

　　投资建议：

　　纺织服装：纺织制造板块，2023年，纺织制造公司经历下游品牌客户去库存周期，订单承压，但呈现逐季改善趋势，营业收入普遍于2023年4季度恢复正增长。2024Q1，板块营收增速环比提升，营收绝对值已超过2022年同期水平，产能利用率回升带动毛利率同比改善。2季度以来，纺织制造企业订单延续复苏，预计复苏趋势环比向好。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户拓展取得积极成果的纺织制造龙头公司，继续推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，建议关注充气床垫产品优势稳固、保温箱产品利润率逐步提升的弹性标的浙江自然、棉袜订单稳健且无缝业务利润率逐步恢复的健盛集团。品牌服饰板块，1）我国品牌服饰行业发展成熟，资本开支有限，自由现金流充裕，行业内公司股息率较高，建议关注基本面稳健的高股息率公司配置价值，具体标的包括海澜之家、森马服饰、水星家纺、百隆东方、报喜鸟、富安娜、罗莱生活。2）继续推荐兼具性价比与符合兴趣消费趋势的品牌公司名创优品，公司2024Q1业绩略超预期，单季毛利率刷新新高水平，其中名创中国业务同店销售持续修复，名创海外业务快速开店，直营市场利润率延续提升，TOPTOY业务开店目标上调且盈利能力改善。目前估值（CY2024E）约20倍，估值具备吸引力。3）2024Q1，运动服饰行业折扣稳中向好，各品牌库存回归健康水平，零售流水表现符合公司预期。4月体育娱乐品类社零在上年同期高基数情况下，延续快速增长，行业需求韧性较强，继续推荐港股运动服饰公司361度、波司登、安踏体育、李宁。

　　黄金珠宝：2024Q1，板块在上年同期高基数情况下，营收与归母净利润均实现双位数稳健增长。4月中旬-5月第一周，金价在前期快速上涨后阶段性回调，短期对黄金珠宝需求有抑制作用，5月第一周后，金价再度企稳回升，利于前期阶段性受抑制的终端需求重新释放。看好具备积极开店意愿、持续强化黄金产品工艺的黄金珠宝公司继续提升市场份额，建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基、菜百股份。

　　家居用品：2024年1-4月，我国住宅新开工面积17006万平方米，同比下降25.6%，住宅销售面积24507万平方米，同比下降23.8%，住宅竣工面积13746万平方米，同比下降21.0%。5月17日，中国人民银行发布通知，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点、调整商业性个人住房贷款利率、调整个人住房贷款最低首付款比例，即对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%，地产市场重磅利好政策有望提振家居用品板块估值水平。2024Q1，家居用品板块营收水平虽较2022年同期仍未完全恢复，但归母净利润已超过2022年同期，行业盈利能力保持改善趋势。建议关注索菲亚、喜临门、欧派家居、志邦家居、好太太。

　　风险提示：

　　国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。