民生证券-长城汽车-601633-系列点评三：业绩符合预期，新能源+出海齐驱-240123

　　事件概述:公司发布2023年度业绩快报：长城汽车2023年全年营业总收入为1734.1亿元，同比+26.3%；归母净利润为70.1亿元，同比-15.2%；扣非归母净利润为46.8亿元，同比+4.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4营业总收入为539.1亿元，同比/环比分别为+42.4%/+8.8%；2023Q4归母净利润为20.1亿元，同比/环比分别为+1,805.4%/-44.6%；2023Q4扣非归母净利润为8.7亿元，同比/环比分别为+540.9%/-71.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营业绩稳健单车ASP稳步提升。2023年全年营业总收入为1734.1亿元，同比+26.3%；其中2023Q4营业总收入为539.1亿元，同比/环比分别为+42.4%/+8.8%。对应2023Q4单车ASP为14.7万元，同比/环比分别提升0.4/0.3万元。2023年全年扣非归母净利润为46.8亿元，同比+4.6%，其中2023Q4扣非归母净利润为8.7亿元，同比/环比分别为+540.9%/-71.4%。销量方面，2023年全年批发123.1万辆，同比+15.3%。从全年来看，整体经营业绩稳健向上；随着公司新能源产品的逐步上量，单车ASP呈现持续上升趋势。我们认为，2024年长城汽车有望在坦克Hi4-T的驱动下，发力硬派越野市场，带来销量和利润的双重提升。

　　坦克表现亮眼新能源转型逐步推进。2023年以来，长城新能源转型稳步推进，全年累计销售26.2万辆，同比+98.7%；新能源占比达到23.4%，同比+10.1pts。分品牌来看，坦克表现尤为亮眼，2023年合计销售16.3万辆，同比+31.2%。高端品牌方面，Wey在蓝山和高山的驱动下稳步增长，全年累计销售4.2万辆，同比+14.4%。作为长城销量的基本盘，哈弗、皮卡保持领先地位，全年分别销售71.2万辆/20.2万辆，同比+16.0%/8.5%。

　　海外销量高增拓展南美、东南亚市场。2023年长城汽车累计出口销售31.6万辆，同比+82.5%。长城战略坚持全面推进全球化目标，2025年将持续拓展海外市场。海外布局方面，长城汽车销售网络已覆盖全球170多个国家和地区。2023年11月，在拉美地区智利和秘鲁市场落地ONEGWM战略，坦克、欧拉新能源车亮相。2024年1月，长城成为首批签署泰国EV政策的车企。我们认为，2024年有望看到长城在东南亚和南美地区有所突破。

　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,734.1/2,257.3/2,669.6亿元，归母净利润为70.1/108.5/132.8亿元，对应2024年1月23日收盘价22.51元/股，PE为27/18/14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。