海通证券-中国财险-2328.HK-分红水平稳中有升，综合成本率仍保持较好表现-240330

　　【事件】中国财险发布2023年度业绩：1）归母净利润246亿元，同比-15.7%，下半年归母净利润43亿元，同比-56.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】ROE为10.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）归母净资产2314亿元，较年初+5.8%，较年中+1.6%。

　　分红水平稳中有升。公司2023年拟派发每股股息0.489元，同比+2.3%，对应分红率44.2%，同比提升4pct。公司3月29日收盘价对应股息率为5.2%。

　　保费：车险业务结构继续优化，非车险维持较快增长。1）产险总保费收入5158亿元，同比+6.3%，市占率同比-0.2pct至32.5%。2）车险保费同比+5.3%，车险续保率同比提升1.5pct。家自车业务继续向好，承保车辆数量同比增长6.9%，其中新车承保数量同比+6.0%，续保率同比+1.1pct。②非车险保费同比+7.4%，其中农险保持高增速，同比+11.9%。

　　盈利：承保利润有所下滑，但综合成本率整体仍优于行业。1）综合成本率97.8%，同比+1.2pct；承保利润102亿元，同比-29.1%。车险综合成本率同比+2.4pct，而非车险则同比-1.1pct，其中农险/意健险/责任险/企财险分别同比+1.4/-2.8/-2.1/-0.4pct。2）赔付率同比+1.2pct至70.6%。①由于疫情后社会交通出行恢复，出险率提升，加之台风、暴雨等大灾影响，车险赔付率同比+2.1pct。②因疫情后就医需求恢复、跨省异地就医直接结算政策深入推进等因素，意健险赔付率同比+1.8pct。③由于台风、暴雨等灾害影响，农险、企财险赔付率分别同比+2.2pct、+0.3pct。3）费用率为27.2%，同比持平。①通过有效的费用管控，农险、意健险、企财险费用率分别同比-0.8pct、-4.6pct、-0.7pct。②因新保险合同准则下保单获取成本摊销等因素，车险费用率同比+0.3pct。

　　投资：减配定期存款和股票，增配基金和永续债。1）投资资产同比+4.3%至6007亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为2.7%/58.2%/26.4%，同比-1.0pct/-1.3pct/+2.0pct，其中定期存款和股票资产占比分别同比-3.4pct、-0.8pct，而债券、基金和永续债占比则分别同比+0.2pct、+0.7pct、+2.2pct。2）总投资收益率3.5%，同比-0.3pct。

　　产险市场优势龙头地位稳固+较高股息率，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国财险当前股价对应2024EPB仅0.84倍，估值处于低位。参考可比公司估值，我们给予0.95-1.0倍2024EPB，对应合理价值区间为人民币10.63-11.19元，基于人民币：港币=1:1.1030的汇率，折合合理价值区间为11.73-12.34港元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压