海通证券-众安在线-6060.HK-承保稳健+投资回暖，实现净利润扭亏为盈-240329

　　投资要点

　　【事件】众安在线2023年业绩：1）归母净利润为40.8亿元，扭亏为盈（22年为亏损11.1亿元），剔除众安国际由子公司转为合营公司的账务调整后，归母净利润为2.9亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）归母净资产201亿元，较年初+27.3%，较年中+24.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　保险业务扭亏为盈，银行业务亏幅收窄。2023年保险、科技和银行板块净利润分别5.5亿元、-4.7亿元、-2.8亿元，2022年则分别为-5.2亿元、-2.2亿元、-4.3亿元，保险业务实现扭亏为盈，银行业务亏幅收窄，而科技业务亏幅扩大预计受前述众安国际事项的财务调整影响。

　　保险板块：各生态保费规模强劲增长，承保盈利保持稳健。1）总保费295亿元，同比+24.7%，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态保费分别同比+9%/+42%/+23%/+25%。数字生活保费占比提升5.1pct至42.6%，成为第一大生态，其中电商业务、航旅和创新业务保费分别同比+25%、+89%和+44%。2）综合成本率为95.2%，同比提高1.0pct，其中赔付率同比+0.1pct至56.8%，费用率同比+0.9pct至38.4%。承保利润同比+1.7%至13.1亿元。3）大部分生态承保盈利水平有所改善。健康/数字生活/消费金融/汽车生态综合成本率分别-1.4pct/持平/+6.5pct/-2.0pct，其中：①健康生态赔付率大幅改善14.8pct，主要是由于新保业务占比提升与智慧核保引擎的进一步应用；②汽车生态费用率改善7.5pct，主要是整体降本增效所致；③消费金融生态赔付率同比+19.9pct，但费用率下降13.4pct，主要是由于自营渠道占比提升，客户留存和继续率改善。4）自营渠道保费收入同比+31%，总保费占比提升1.3pct至25.8%，其中加复购用户保费贡献达约39%；付费用户数同比+47.6%至1136万，人均保费为670元。

　　科技板块及其他：科技输出收入保持高增长，银行业务指标向好。1）科技输出收入8.3亿元，同比+40%，其中国内收入5.0亿元，同比增长73%。2）研发投入11.9亿元，占总保费比例达4%。3）ZABank净收入3.7亿港币，同比+43%，存款、贷款余额分别同比+28%、+10%，，净息差同比+10bps，净亏损率缩窄85.6pct。ZAInsure实现保费收入2.1亿港币，同比-48%。

　　投资：总投资收益显著改善。1）境内保险投资资产同比+4.6%，总投资收益为7.2亿元（22年为-3.8亿元），主要由于资本市场回暖带来的公允价值变动提升。2）总投资收益率1.9%、净投资收益率2.2%，分别同比+2.9pct、-1.0pct。3）投资资产中现金/固收/权益占比分别为2.7%/75.3%/22.0%，同比-2.9pct/+7.6pct/-4.7pct，其中债券、股票、基金（债券+权益）占比分别+12.7pct、-0.8pct和-6.3pct。

　　看好公司长期发展潜力，给予“优于大市”评级。我们认为公司从主营业务、科技水平、发展方向与潜力等方面来看，都与传统保险公司有较大区别，而更接近于互联网科技公司。因此我们在计算众安在线可比公司估值倍数时，给予可比大市值金融科技公司平均2024年PB 1.57x较大权重（60%或70%），给予中国财险2024EPB 0.88x较小权重（40%或30%），综合得到可比公司估值倍数1.29x-1.36x 2024EPB，对应合理价值区间为人民币18.26元-19.23元，对应港币20.13元-21.20元。目前股价对应估值2024E 0.8xPB，“优于大市”评级。

　　风险提示：健康险增长不及预期；科技投入持续较高水平；权益市场走低。