招商证券-食品饮料行业周报：年报季报收官，视角转向全年-240505

　　本周板块年报季报顺利收官，整体业绩平稳，其中不乏超预期亮点，一是分红比例大幅提升，板块龙头对股东回报重视程度提升；二是部分标的一季报超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】五一期间美债收益率下降、美元指数回调等外部利好，港股开盘期间连续上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）五一节假日出行、消费稳定增长。作为白酒消费淡季，五一期间库存正常消化，高端白酒茅五泸批价整体稳定。五一节前和节中，外资流入AH明显加速。由博弈月度数据&季报转向全年视角，第一关注自由现金流持续改善的优质龙头，这代表未来分红能力的提高；第二重视企业内生变化，势能提升or改革催化全年目标的达成；第三关注成本红利下全年利润超预期的机会，尤其是单二季度利润拐点公司。

　　核心公司跟踪：五粮液收入略超预期，泸州老窖实现开门红

　　五粮液：收入略超预期，票据政策影响现金流表现。公司23年顺利收官，收入/利润同比+12.6%/+13.2%，现金分红比例稳步提升。

　　泸州老窖：23年收入迈过300亿，24年如期实现开门红。公司23年销售业绩、市场布局成效显著，收入顺利突破300亿，利润同比+27.8%。

　　洋河股份：分红比例提升，关注现金流改善。公司Q1实现平稳增长，经销商库存有所下降，组合拳落地重点管控M6+价格。

　　舍得酒业：中档酒发力带动增长，盈利及现金流承压。24Q1公司实现营收21.1亿，同比+4.1%;归母净利润5.5亿，同比-3.4%。

　　水井坊：经营低点已过，期待业绩改善。23年公司实现营收/净利润49.5/12.7亿，同比+6.0%/4.4%，分红率35%，较22年提升5个点。

　　老白干酒：业绩高增打消疑虑，布局企业经营拐点。23年实现收入/归母净利润52.6/6.7亿元，同比+13.0%/-5.9%，分红率提升至62%。

　　海天味业：24Q1开局良好，全年目标积极。23年公司消化渠道库存，优化经销商结构，24年Q1实现良好开局。

　　百润股份：Q1预调酒恢复增长，广告费用投放前置。24Q1受清爽铺货带动，预调酒恢复增长，广告费用投放节奏影响利润率表现。

　　涪陵榨菜：渠道压力释放，业绩改善可期。Q1收入/归母净利润同比1.5%/+3.9%，收入受限于高基数+去库存，利润受益于费用高效投放。

　　青岛啤酒：高基数下销量承压，成本回落带动利润超预期。公司24Q1销量高基数下承压但成本回落带动利润表现超预期。

　　重庆啤酒：结构有所恢复，利润超出预期。公司24Q1收入/利润同比+7.2%/+16.8%，结构有所恢复，业绩超出预期。

　　安井食品：Q1业绩表现亮眼，主业盈利进一步提升。23年收入/利润同比+15.3%/+34.2%。Q1收入/利润同比+17.7%/+21.2%。

　　立高食品：Q1流通渠道回暖，关注稀奶油增量。23年商超、餐饮渠道增速亮眼。24Q1收入/利润同比+15%/+54%，利润表现亮眼。

　　千味央厨：小B增长稳健，大B短期承压。23年公司收入/净利润同比+27.7%/+31.4%。24Q1收入/利润分别同比+8.0%/14.2%。

　　今世缘：24Q1如期增长，市场状态更健康。24Q1，公司实现营收/归母净利润46.71/15.33亿元，同比+22.84%/+22.12%。

　　酒鬼酒：转型期业绩承压，等待改革取得成效。24Q1，公司实现营收/归母净利润4.94/0.73亿元，同比-48.80%/-75.56%。

　　伊利股份：主动控货收入下降，全年增长目标稳健。24Q1，公司实现营收/归母净利润324.63/59.23亿元，同比-2.60%/+63.84%。

　　洽洽食品：23年分红率提升，24Q1增长超预期。24Q1，公司实现营收/归母净利润18.22/2.40亿元，同比+36.39%/+35.15%，

　　恒顺醋业：压力仍存，静待曙光。24Q1，公司实现营收/归母净利润4.60/0.55亿元，同比-24.89%/-24.23%。

　　口子窖：24Q1营收/归母净利润同比+11.05%/+10.02%。24Q1，公司实现营收/归母净利润17.68/5.89亿元，同比+11.05%/+10.02%。

　　绝味食品：24Q1营收/归母净利润同比-7.04%/-20.02%。24Q1，公司实现营收/归母净利润16.95/1.65亿元，同比-7.04%/-20.02%。

　　国联水产：24Q1营收/归母净利润同比-26.33%/-66.26%。24Q1，公司实现营收/归母净利润10.43/0.04亿元，同比-26.33%/-66.26%。

　　金达威：24Q1营收/归母净利润同比-5.99%/-18.58%。24Q1，公司实现营收/归母净利润7.43/0.71亿元，同比-5.99%/-18.58%。

　　投资建议：本周板块年报季报顺利收官，整体业绩平稳，其中不乏超预期亮点，一是分红比例大幅提升，板块龙头对股东回报重视程度提升；二是部分标的一季报超预期，如节前披露的洽洽一季度收入，青啤、重啤一季度利润均超预期。五一期间美债收益率下降、美元指数回调等外部利好，港股开盘期间连续上涨。

　　五一节假日出行、消费稳定增长。根据交通运输部统计，假期前两日全社会跨区域人员流动量同比2019、2023年增长31%、12%，电影票房收入和观影人次同比增长17%。作为白酒消费淡季，五一期间库存正常消化，高端白酒茅五泸批价整体稳定，茅台到货导致部分地区略有波动，经销商对五粮液批价上行仍有期待，徽酒古井、迎驾批价稳定，苏酒今世缘大单品四开批价略有回升。

　　五一节前和节中，外资流入AH明显加速，与我们节后判断趋势一致，继续强调今年增量资金推动的大白马配置逻辑。我们观察到以啤酒为代表的板块投资逻辑已经发生全面转化，虽然月度数据持续低迷，青岛啤酒H、华润啤酒底部分别反弹近50%、40%，资金重视中长线逻辑、估值和股东回报，相对看轻短期数据，这一情况将在其他板块复制。这类细分龙头股票将大概率走出超越月度波动的持续修复上行。继续推荐《重视龙头》报告。

　　由博弈月度数据&季报转向全年视角，第一关注自由现金流持续改善的优质龙头，这代表未来分红能力的提高，我们在板块内寻找现金流改善幅度较大、质量优异、内在价值充分的公司，这类公司在今年资金面上将会更受青睐。详细分析建议阅读我们现金流系列报告；第二重视企业内生变化，势能提升or改革催化全年目标的达成，五粮液、汾酒、飞鹤、今世缘等有望走出经营阿尔法，中炬高新改革的实际进展也值得关注；第三关注成本红利下全年利润超预期的机会，尤其是单二季度利润拐点公司，如啤酒板块、洽洽食品、涪陵榨菜。

　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。