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家用器械赛道长坡厚雪,其中家用呼吸机低渗透率,COPD+OSA全球患者超过15亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】早期介入慢病诊疗可节约1500亿元级医疗支出,家用器械支持政策频出。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)非医保+卫生及社会经济学,慢病自主“诊疗”将持续获得政策支持,且厂商端降费压力小,具有长期产业逻辑。无创呼吸机治疗是成人OSA患者的首选治疗手段、COPD的非药物治疗首选手段,2020年全球和中国COPD患病人数分别为4.7亿人和1.05亿人、2020年世界30-69岁OSA患病人数约10.7亿人,2020年中国OSA患病人数约1.95亿人。
从美国呼吸机行业的发展历程看,预计疫后呼吸机的市场仍有望持续增长的空间,呼吸机放量带动面罩放量:1)美国市场:美国每年成年人未经诊治的OSA经济损失总计达1496亿美元,呼吸机医保制度完善+卫生经济学驱动+各大利益主体持续推动,美国呼吸机市场持续增长,行业龙头瑞思迈业绩持续双位数增长。但当前OSA在美国的诊断率仍只有20%左右,预计诊断率+渗透率的提升仍有空间。2)中国市场:我国COPD诊断率仅为26.8%(低于美国68.3%)、控制率20.2%(低于美国58.3%),OSA诊断率更是仅有1%(低于美国20%)。认知+诊疗率提升,叠加医院睡眠中心建设加速,行业渗透率提升带动,2021年中国家用呼吸机总市场规模为14.8亿元,根据怡和嘉业招股说明书转引弗若斯特沙利文数据,2025年有望达33.3亿元,CAGR可达22.0%.
格局变迁:国产性能比肩进口,性价比优势加持,份额有望持续提升。我们认为家用呼吸机的三大护城河为品牌力、产品性能、售后服务体系。当前国产呼吸机核心性能已比肩进口,患者使用舒适度与便捷性持续优化迭代。国产厂商怡和嘉业依靠性价比优势迅速抢占份额22年全球市占率17.7%、国内市占率25.8%。长期来看,国产厂商品牌力、渠道关系建立,份额有望持续提升。
复盘瑞思迈:天时地利人和,全球呼吸机市场绝对领军者。1)技术及专利奠定基础:最早的呼吸机技术,同时湿化、呼吸减压、加温等关键技术注册专利,形成壁垒。临床+患者使用端的持续投入及更新迭代,产业链完善成熟奠定较高毛利率(近60%);2)市场环境:美国自70年代重视OSA,较早给予支付端支持,快速建立起相关生态体系;3)收入由设备贡献步入到面罩贡献阶段
建议关注:1)美好医疗:精密器械上游龙头,主业呼吸机代工业务去库存结束,注射笔代工订单放量,Q2迎来业绩拐点。全年股权激励利润目标3.9亿。2)怡和嘉业:全球布局的呼吸机国产龙头,业绩Q3有望迈入拐点向上阶段。7月美国RH续签新协议拓新品类、新市场打开天花板;3)鱼跃医疗:家用医疗器械龙头,筑牢呼吸基石业务,逐步实现高端突破。
风险提示:呼吸机需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、GLP-1影响下患者基数减少的风险
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