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事件:3月美国CPI同比增3.5%,前值增3.2%,市场预期增3.4%;季调后CPI环比增0.4%,前值增0.4%,市场预期增0.3%;核心CPI同比增3.8%,前值增3.8%,市场预期增3.7%;季调后核心CPI环比增0.4%,前值增0.4%,市场预期增0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点:
3月,受能源、服务价格上涨影响,美国通胀数据迎来超预期反弹。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)当前情况看,鉴于美国劳动力市场供求偏紧、住房通胀降温停滞、制造业周期开启,未来美国出现“二次通胀”的风险正持续加大。我们预计年中降息预期大概率落空,市场预期降息时点已后移至9月,多数预计年内降息次数收窄至2次。
一、3月美国通胀延续反弹,超市场预期
3月,美国CPI同比增速延续反弹,核心CPI同比增速走平,读数均高于市场预期。3月,美国CPI环比增速连续两个月上涨0.4%,同比增速反弹至+3.5%,上月为+3.2%,高于市场预期的+3.4%;核心CPI环比增速连续三个月上涨0.4%,同比增速持平于上月的+3.8%,高于市场预期的+3.7%。
分项来看,能源、服务价格上涨是导致通胀反弹的主因,同时住房通胀韧性仍在,加大了后续通胀回落难度。能源价格方面,受供给偏紧、需求韧性影响,年初以来原油价格均处在上涨通道内,3月能源价格同比上涨2.1%,上月为下降1.9%。服务价格方面,医疗护理服务价格同比上涨2.1%,上月为上涨1.1%;交通服务价格同比上涨10.7%,上月为上涨9.9%,二者自年初以来持续反弹,显示消费需求维持韧性、劳动力成本压力仍在;住房价格同比上涨5.7%,涨幅与上月持平,环比增速也持平于上月的0.4%。若未来住房环比增速未能进一步回落,同比读数大概率进入平台期。
二、美国“二次通胀”风险加大,降息时点再度后移
从目前情况来看,考虑到美国劳动力市场供求偏紧、住房通胀降温停滞、制造业周期开启,未来美国出现“二次通胀”的风险正持续加大。
一是,美国住房通胀降温速度放缓,下半年存在反弹风险。
2023年二季度以来,受前期房价下跌的滞后影响,住房通胀步入下行阶段,但降温速度低于市场预期。从趋势上来看,今年上半年住房通胀仍处在下行通道内,但近期环比增速走平,表明住房通胀降温速度正在放缓。
2023年6月以来,CaseShiller全国房屋价格指数同比持续反弹,考虑其领先CPI住房价格12-16个月的规律,则2024年下半年CPI住房价格或将再度步入上行区间。
二是,美国劳动力市场供需缺口难解,核心服务通胀持续反弹。
2023年10月以来,美联储关注的“超级核心通胀”(即核心服务通胀)持续反弹,2024年3月环比增速自上月的0.6%升至0.8%,高于2023年下半年0.4%的均值,指向劳动力成本上涨压力仍在、居民消费韧性依旧偏强。
截至3月,美国劳动供需缺口仍超过230万人,而供给侧恢复速度已有所放缓,依赖后续移民人口的逐步补充,这使得短期内劳动力市场韧性依旧偏强,薪资上涨将继续强化居民消费动能。
三是,制造业补库周期开启,将再度推升商品通胀。
2023年,美国“去通胀”的领域主要集中在能源、二手车等商品领域。目前看,美国库存周期已进入“被动去库”阶段,上半年将逐步开启主动补库,随着制造业周期重启,商品通胀或再度面临上行风险,年初以来上游原油、铜等大宗商品价格上涨行情已经先行启动,已在推动美国通胀读数反弹。
总体而言,当前美国“二次通胀”风险加大,使得年中降息预期大概率落空,市场预期降息时点后移至9月,多数预计年内降息次数缩窄至2次。根据CMEFedWatch,3月美国CPI数据公布后,市场预计6月首次降息的概率为17.9%,前一日为56.1%;预计7月降息的概率为38.2%,前一日为50.5%;预计9月降息的概率为45.5%,前一日为33.7%。从市场表现来看,受降息预期回落影响,美股全线下跌,美债收益率大幅攀升,美元指数明显上行。
风险提示:
美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。
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