东方证券-波司登-3998.HK-寒潮利好旺季销售，内生实力护航可持续增长-240124

　　核心观点

　　根据最新MSCIESG报告，公司持续被国际评级机构评为A级，为中国品牌纺织服装企业最佳评级，这也是对公司长期坚持时尚可持续和高质量发展的充分肯定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　全国寒潮天气和今年大热的冰雪户外游等外部因素，预计利好羽绒服销售。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据中国天气网信息，至2024年1月23日，本轮寒潮天气带来的大范围降温过程仍在持续，广西北部到福建南部一线气温大面积创新低。根据中央气象台预计，本轮降温贵州、湖南、江西、浙江中南部、福建西部、广东、广西中东部等地最低气温或平均气温较历史同期偏低5℃以上。席卷全国的降温发生在春节之前的旺季，再结合今年冬季以冰雪户外为主的北方旅游热，预计将对公司羽绒服销售产生积极影响。

　　股权激励坚定未来可持续增长信心。2023年11月28日，公司公布2项激励，包括：1）授出奖励股份：计划授予9名选定人士（均为本集团董事、高级管理人员及核心雇员）7,840万股奖励股份，占公告日期已发行股份总数约0.72%，行权价格为1.62港币/股。2）授出购股权：计划授予170名承授人5.11亿份购股权，占公告日期已发行股份总数约4.69%。行权条件为：在归属期内，须达到集团/或各事业部的财务业绩及选定人士的工作表现。

　　我们看好FY24财年业绩的快速增长，有望超年初预期。羽绒服业务方面，我们认为全年业绩有超预期的可能，原因包括：1）近期寒潮天气利好动销；2）2024年春节较晚，将直接拉长春节前的旺季销售时间；3）公司近年来持续投入产品创新、渠道的差异化运营、多品类拓展、多品牌发展、供应链效率和零售运营能力等不断提升，进一步强化了其在行业中的竞争力，也拓宽了公司未来新的增长空间。中期看，我们认为，公司核心主业将保持持续较快增长，而女装业务方面，伴随市场回暖及公司对业务的持续调整，业绩有望实现大幅改善；贴牌加工业务方面，公司将持续聚焦核心客户、并通过加强快反能力、迭代优化产品设计等手段提升经营能力，预计实现稳健增长。

　　盈利预测与投资建议

　　根据近期天气状况，我们调整FY24-26的盈利预测（上调了收入，下调了销售费用率），预测FY24-26年每股收益分别为0.25、0.30和0.35元（原0.24、0.29和0.34元），参考可比公司，维持公司FY24年18倍PE估值，对应目标价4.91港币（1人民币=1.09港币），维持“买入”评级。

　　风险提示：经济减速、天气波动、女装业务低于预期等