天风证券-2023年A股市场投资策略：穿越隧道-221215

　　战略研判：曙光乍现→穿越隧道→赴机在速

　　1、2022年Q4策略报告，我们提出《曙光乍现，但隧道很长》，不再悲观，随后市场触底回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2、2023年，我们的关键词是《穿越隧道》，经济弱复苏下的牛熊转换期，大概率属于过渡和转折之年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3、2024年，我们的关键词是《赴机在速》，中美经济共振向上，可能要做好迎接牛市的准备。

　　基本面假设：弱复苏下的起承转合

　　1、300非金融的股债收益差在10月触及-2X标准差，市场首先演绎过渡悲观预期的修复。

　　2、中期来看，-2X标准差的悲观预期修复过后，指数是直接反转的牛市还是相对纠结的震荡市，核心取决于后续的基本面，也就是由中长期贷款所刻画的总需求情况。

　　3、如何穿越隧道：目前基本面差是【明牌】，但关键是23年的转折，这里需要回答三个问题：

　　①转折需要什么条件？在逆周期调节的主要工具（地产、基建）没办法力缆狂澜的情况下，需要国内库存周期出清、美国库存周期尽量降低。

　　②转折发生在什么时间？考虑到国内库存周期的位置，年中的概率较高。

　　③转折的力度怎么样？由于海外需求可能持续拖累，同时地产周期大幅回升难度较大，因此力度可能一般。

　　4、因此，2023年年中附近，基本面出现弱修复的概率较高，对于股票而言，可能更多是震荡小幅度上台阶，是穿越隧道的阶段，属于转折过渡年。

　　三大总量逻辑的板块：作为底仓品种，下跌时布局，主升浪可能在24年

　　1、以中长期贷款增速刻画的经济总需求，在大部分时候决定了指数的趋势，同时也决定了大金融、大消费、互联网的趋势，这三类板块，既是中国经济的β，也是指数的主要权重。（大金融、大消费、互联网指数的周期波动项与中长期贷款的周期波动项关联度很高）

　　2、9-10月，这三类板块大幅下跌，反应基本面的长期悲观预期，但是11月开始，长期悲观因素很快修正，那么这些板块的股价大概率要修复前期的下跌。修复之后，考虑前面的基本面假设，与大势的判断类似，这三类板块在2023年大概率也是震荡小幅度上台阶，是穿越隧道的阶段，属于转折过渡年。如果2024年能够看到中美经济共振上行，那么可能迎来指数和金融、消费、港股的主升浪，类似2020年中美经济共振向上的情况。

　　核心推荐：景气度投资王者归来，寻找增速爆发的弹性品种

　　1、2022年部分当期高增长的方向表现一般，引发市场对于景气度投资的质疑。事实上，在22年总需求疲弱的情况下，一方面高景气板块大幅减少，另一方面大家也会质疑当期高景气板块的业绩延续性。

　　2、展望2023年，经济硬着陆和系统性风险的担忧逐步消除，经济弱复苏的环境下，类似于13和19年，指数整体震荡，但结构性机会凸出，这些结构板块的凸出表现，背后是来自于业绩的爆发，也就是景气度投资在这样的背景下会王者归来。

　　3、因此，从挑选23年弹性品种的角度出发，核心还是关注业绩的爆发力。在外需回落和国内弱复苏的基本面假设下，23年具备很强业绩弹性的板块，大概率还要围绕两个关键词：【内需】&【不依赖于总量经济的弹性】。基于此，重点关注的方向包括：

　　①大安全（信创、半导体、军工、医疗器械、机床设备、稀土），对应重点指数是科创50。

　　②海风、国内电站大储（赛道成交额占比7月达到前高，随后开始修正，目前拥挤度终于降到了比较低的位置）

　　③数字工业：5G工业互联网，最新进展是工信部把5G工业专网通信的新频段发给了中国商飞，可以理解为产业由个别试点到全面铺开的转折点。

　　④困境反转：围绕人口老龄化问题（医疗器械耗材、医疗IT、医疗基建、医疗服务），港股的出行链，动保（猪肉后周期），火电和新能源运营商。

　　风险提示：海外经济下行超预期、国内通胀超预期、疫情出现新的变种、产业推进不及预期