民生证券-机械行业一周解一惑系列：大规模设备更新政策出台，轨交设备替换加速-240413

　　本周关注：徐工机械、宏华数科、华宏科技

　　轨道交通涵盖国家铁路系统、城际轨道交通和城市轨道交通三大类。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】广义上的轨道交通是指各种由火车、铁路、车站和调度系统（包括调度设备和调度人员）所共同组成的路面交通运输工具，包括一切传统铁路系统和新型轨道系统；狭义的轨道交通一般特指城轨、即城际轨道交通和城市轨道交通两大类型。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据服务范围差异，轨道交通一般分成国家铁路系统、城际轨道交通和城市轨道交通三大类。

　　轨交装备制造位于产业链中游，整车制造为核心。轨道交通装备涵盖机车车辆、工程及养路机械、通信信号、牵引供电、安全保障、运营管理等各种机电装备。产业链上游涵盖装备设计和原材料，下游为轨交设备的运营与维护等增值服务。轨交装备及零部件位于整个产业链中游，其中整车制造环节主要由中国中车负责，通信信号系统主要由中国通号负责研制与开发。

　　整车和通信为轨交装备制造核心环节。根据智研咨询，2017年我国轨交全产业链的投资额中，土建工程投资占比最高为39%，其次为工程建设，占比为22%，而机械行业相关的投资主要包括车辆购置投资（占总投资约10%）、机电设备的投资（12%）以及通信及信号系统投资（6%）。

　　铁路投资计划性强，完成度高，“十四五”后期投资额有望回补。“十三五”期间，全国铁路固定资产投资额共计39901亿元，年均完成投资额7980亿元。2021-2022年受公共卫生事件影响，轨交客运量下滑，铁路固定资产投资额中枢较“十三五”有所下移，全国铁路固定资产投资额分别为7489亿、7109亿元，2023年随着短期扰动因素影响淡去，全国铁路固定资产投资额有所回补，全年实现7645亿元。根据国铁集团，结合在建和拟建项目安排，预计“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势，考虑到2021-2023年全国铁路固定资产投资完成额为22243亿元，我们预计2024-2025年全国铁路年均固定资产投资额有望超8000亿元。

　　我国动车组从2007年开始批量交付，考虑到使用里程及年限，2024-2025年动车组将进入集中高级修阶段。2007-2022年我国动车组保有量逐步上升，由105组攀升至4194组，CAGR为27.86%。分阶段来看，2007-2009年我国动车组交付中枢维持在100组左右，2010-2013年，交付区间上移至172-195组，2014年开始，我国动车组交付进入快速增长期，峰值为2016年的703组。考虑到动车组四级修/五级修分别6/12年的维修周期，我们预计2024-2025年我国动车组车辆将进入集中高级修阶段。

　　大规模设备更新行动方案加速老旧内燃机车淘汰。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，围绕推进新型工业化，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。根据我们的测算，假设老旧内燃机车占内燃机车20%/30%/40%的情况下，2024-2027年国内老旧内燃机车替换需求带来的市场空间分别为312亿元/468亿元/624亿元。

　　风险提示：1）轨道交通投资落地不及预期的风险。2）更新替换需求不及预期的风险。3）行业政策发生变动的风险。